Dagens analyser - torsdagen den 29 november 2018

Informationen i detta dokument är en sammanfattning baserat på investeringsrekommendationer framtagna av Swedbank och av Kepler Cheuvreux när så anges.

Dokument skapat: 2018-11-29 kl. 08:09

Senast uppdaterat/publicerat: 2018-11-29 kl. 08:12

Vänligen se viktig information i slutet på sidan

Börsnoteringar

OMXSPI	0,3%	OMXS30	0,3%	DJI	2,5%	NASDAQ	2,9%
552,5		1 500,5		25 366,4		7 291,6

Förändringar

Bolag	Rek	Riktkurs	Valuta
Novo Nordisk	Behåll	290 (272)	DKK
Lundbeck	Behåll (Minska)	277	DKK

Elekta

Rek:	Köp (Köp)
Riktkurs:	130,00 SEK
Pris:	106,05 SEK
Analytiker:	Oliver Reinberg, CFA Chef Tysk analys, chef Medtech utrustning & tjänster

Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2018-11-29 kl. 07:35, och översatt samt distribuerad via Aktiellt 2018-11-29 kl. 12:35.

Köp Sälj Info

UPPDATERING

Q2 – Orderingång lägre än förväntan, men goda utsikter

Orderingång, intäkter och EBITA var -3%, 4%, -2%, jämfört med förväntningarna. En besvikelse var den måttliga ordertillväxten på 2% i jämförbara valutor givet att inga order på Unity kom in och att Americas var svagt. Dock uppgav Elekta att utsikterna var goda och att den svaga bruttomarginalen under Q1 började återhämtas. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 130 SEK.

Återhämtning av bruttomarginal

Orderingången ökade med 2% i konstanta valutor, vilket motsvarar organisk tillväxt. Det avspeglar en svag utveckling i Americas (-41%) med en fortsatt utmanande situation i Sydamerika. Vi noterar att Americas ökade med 14% i konstanta valutor under Q2 förra året och med goda 23% under Q1 i år. Utvecklingen under Q2 är en besvikelse. Till skillnad gick EMEA (+43% i konstanta valutor och APAC (+18%) bra. Elekta bokade inga Unity-order under Q2 vilket är en svaghet. De uppgav dock att två Unity-order tecknats under november och att slutförhandlingar pågår för ytterligare två system. Det är också värt att notera att Elekta undertecknat ett samförståndsavtal med Genesis Care med ett värde på 60 MUSD och att Kina nyligen annonserat avsikten med stora investeringar i utrustning. Slagigheten i affären fortsätter att vara signifikant. Intäkterna var 4% bättre än förväntningarna och de är på god väg mot guidningen med 7% i tillväxt. Bruttomarginalen ökade sekventiellt, vilket kommer att var i fokus då den bidrog till resultatmissen i Q1. Elekta ser fortsatt utrymme till marginalförbättring under andra halvåret.

Utsikten upprepas

Elekta upprepade utsikten för det brutna räkenskapsåret 2018/2019, vilket innebär en intäktstillväxt på 7% i konstanta valutor och cirka 20% i EBITA-marginal. Vår riktkurs är baserad på en kombination av en kassaflödesvärdering och en konkurrentvärdering. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 130 SEK.

Hoegh LNG

Rek:	Köp (Köp)
Riktkurs:	59,00 NOK
Pris:	36,20 NOK
Analytiker:	Petter Haugen Aktieanalytiker

Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2018-11-29 kl. 07:45, och översatt samt distribuerad via Aktiellt 2018-11-29 kl. 10:23.

Köp Sälj Info

EFTER RAPPORT

Q3-resultat i linje med förväntningarna

Höegh LNG rapporterade ett justerat EBITDA för Q3 på 46 MUSD, jämfört med prognoserna på 45 MUSD från KECH och 44 MUSD från konsensus. Företaget upprepar att FSRU-marknaden utvecklas positivt och att Höegh är involverade i slutfasen av fyra FSRU-projekt, med förväntad initiering 2020-21. Som vi nämnde i vår tidigare rapport den här veckan så ser vi positivt på företagets egen prognos och de verkar vara ett steg närmare att säkra långsiktiga kontrakt. I synnerhet ser vi potential för framtida affärer på den kinesiska FSRU-marknaden, där importen periodvis överstiger den tillgängliga förgasningskapaciteten. Vi upprepar Köp och riktkursen 59 NOK.

Utdelning på samma nivå

HLNG har behållit utdelningen på 0,025 USD/aktie (direktavkastning på cirka 2,5% per år). De uppåtgående utdelningarna från HMLP hålls också konstanta på 7,1 MUSD eftersom företaget deklarerade kvartalsfördelningar på 0,44 USD per enhet. HLNG fick dessa utdelningar under november.

Värdering

Trots att vi har antagit spothandel för nya FRSU tills projektet startar och en EBITDA-komprimering på 30 MUSD för nya projekt, anser vi fortfarande att HLNG är en intressant investering. Vi använder oss av en summan-av-delarna-värdering som härleder oss till priset 59 NOK för den nuvarande flottan och 75 NOK om vi inkluderar ytterligare två FSRU-enheter. Vi rekommenderar Köp och riktkurs 59 NOK.

Odfjell Drilling Ltd

Rek:	Köp (Köp)
Riktkurs:	45,00 NOK
Pris:	27,00 NOK
Analytiker:	Magnus Olsvik Aktieanalytiker

Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2018-11-29 kl. 07:35, och översatt samt distribuerad via Aktiellt 2018-11-29 kl. 10:03.

Köp Sälj Info

EFTER RAPPORT

Starkt Q3 överträffar estimaten

Odfjell Drilling rapporterade ett EBITDA för Q3 på 69 MUSD, 7% över vårt estimat och 13% över konsensus. Bolaget uppvisade en imponerande drifttid på 98% i snitt för de fyra borrningsenheterna. Den positiva avvikelsen kommer främst från en solid marginalförbättring i PD&T (sannolikt en engångseffekt). Totalt sett var kvartalet starkt. Vi upprepar Köp och riktkursen 45 NOK.

EBITDA 13% över konsensus

Odfjell Drilling rapporterade ett EBITDA för Q3 på 69 MUSD, 7% över vårt estimat (65 MUSD) och 13% över konsensus (61 MUSD). Intäkterna på 181 MUSD var 7% över estimaten. Den positiva avvikelsen kommer främst från segmentet Platform Drilling and Technology (EBITDA 7 MUSD kontra KECH 2 MUSD). Vi beräknar ett justerat VPA på 0,05 USD, i stort sett i linje med KECH på 0,04 USD och tillfredsställande bättre än konsensus på 0,02 USD.

Solid drifttid för MODU

Segmented MODU (de fyra borrningsenheterna) hade i snitt en intäktseffektivitet på 98,0% i Q3 (KECH-estimat: 97%), åter en stark siffra. Deepsea Nordkapp är redo att leverera i Q1 2019 och är fullt finansierat. Platform Drilling rapporterade en bra EBITDA-marginal på 17%, möjligen påverkat av avslutande av vissa kontrakt.

Värdering

För Deepsea Nordkapp inkluderar vi ett motiverat värde på 600 MUSD (implicerande rater på 400 000 USD/dag på 7x EV/EBITDA), och 420 MUSD för de tre andra 6G-enheterna, vilket resulterar i ett totalt EV för samtliga 6G-enheter på 1,9 miljarder USD. Vi vill betona att bolaget både är potentiell förvärvare och uppköpskandidat. Vi upprepar Köp och riktkursen 45 NOK.

Flex LNG

Rek:	Köp (Köp)
Riktkurs:	22,00 NOK
Pris:	14,70 NOK
Analytiker:	Petter Haugen Aktieanalytiker

Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2018-11-29 kl. 06:12, och översatt samt distribuerad via Aktiellt 2018-11-29 kl. 08:12.

EFTER RAPPORT

Detta är inte toppen

Efter Flex LNG:s Q3-rapport, höjer vi våra EBITDA-estimat från 26 MUSD till 28 MUSD för Q4, och väntar oss en ytterligare ökning till 31 MUSD. LNG:s fraktrater ligger nu på all-time high på 190 000 USD/dag, men marknaden fortsätter sannolikt starkt i åtminstone två år till, med tanke på den enorma tillväxten i förvätskningskapacitet. Vi upprepar Köp och riktkursen 22 NOK.

Q3: spotutilisering verkar öka

Flex LNG rapporterade ett EBITDA för Q3 på 13 MUSD (konsensus: 12 MUSD, KECH: 9 MUSD). Som tidigare under Q2, hade vi väntat oss en låg utilisering på spothandelsfartygen på grund av mycket tid som spenderats på att ompositionera/påbörja frakter, och är positivt överraskade att spotutiliseringsraterna verkar ha ökat redan under Q3.

Återförsäljningsvärdet kan uppnå 280 MUSD

Nybyggen har legat stilla på 182 MUSD sedan i mars. Återförsäljningsvärdet har dock stigit mot bakgrund av de betydligt högre raterna. Vi reviderar vårt återförsäljningsvärde till 245 MUSD (18 NOK/aktie) med förväntningar om att treåriga TC-kontrakt närmar sig 110 000 USD/dag (tidigare 70 000 USD/dag). LNG rör sig mot en hög punkt i cykeln och vi ser ytterligare uppsida och vi bedömer att återförsäljningsvärdet kan uppnå 280 MUSD. Detta motsvarar en summan-av-delarna på 29 NOK per aktie för FLNG. Vi upprepar Köp och riktkursen 22 NOK.

Novo Nordisk

Rek:	Behåll (Behåll)
Riktkurs:	290,00 DKK
Pris:	300,10 DKK
Analytiker:	David Evans Chefsanalytiker, Chef Pharma

Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2018-11-29 kl. 06:39, och översatt samt distribuerad via Aktiellt 2018-11-29 kl. 08:12.

Köp Sälj Info

UPPDATERING

Oral semaglutid bockar av ännu en punkt på listan

Stödjande nyheter för oral semaglutid fortsätter att komma och nu med en signifikant minskning av dödligheten i PIONEER-6-studien, dock ingen statistiskt säkerställd kardiovaskulär fördel. Novo Nordisk fortsätter att bli allt mer beroende av GLP1 och semaglutid. Det är inget problem för oss, då utvecklingen rullar på. Dock blir 2019 ett tufft år och med troliga, men okända, förvärv. En kombination av höjda prognoser för GLP1, hjälp från valuta under 2019 och att vi flyttar fram vår kassaflödesvärdering gör att vi höjer riktkursen till 290 DKK (272). Vi ser fortsatt en bättre uppsida i mer defensiva val som Novartis eller på lång sikt Merck KGaA. Vi upprepar Behåll.

Data för oral semaglutid fortsatt väldigt lovande

Fas 3-studien av Novo Nordisks oral semaglutid, PIONEER-6, visade förra fredagen lovande, men något oväntade resultat. Oral semaglutid kunde inte riktigt visa signifikanta förbättringar för kardiovaskulära händelser, men det var vad som kunde väntas från den här lilla studien. Överraskningen var dock att oral semaglutid minskade dödligheten med ungefär 50%. Novo Nordisk kommer att diskutera kardiovaskulära fördelar med FDA, men baserat på datat är det mindre troligt att det kommer att godkännas. Dock kan FDA:s intention att minska stora kardiovaskulära studier ändra läget för Novo Nordisk. PIONEER-6 borde förbättra uppfattningen om oral semaglutid, men inte göra mycket för Ozempic. Vi höjer våra prognoser något för försäljningen av oral semaglutid till 26 miljarder DKK för 2026.

Alla varianter av GLP1 slog förväntningarna under Q3

Med vår senaste uppdatering höjer vi estimaten för lanseringen av Ozempic, efter ett starkt Q3, och för Victoza i alla regioner. Xultophy i Europa går anmärkningsvärt bra, till och med bättre än i USA, vilket är helt emot de ursprungliga förväntningarna. Även Saxenda hade ett mycket starkt kvartal. På nedsidan sänker vi estimaten för Novo Nordisks insuliner, särskilt Levemir, Tresiba och NovoRapid, men nettoeffekten på resultatet är något positiv.

GLP1, valuta och kassaflödesvärdering höjer riktkurs

De ovan nämnda höjda estimaten höjer vår riktkurs med 2%. Valutor för 2019 adderar ytterligare 2% till försäljning och VPA. Genom att flytta fram vår kassaflödesvärdering adderar det ytterligare 3%. Vår riktkurs som är baserad på en summan-av-delarna-värdering stiger till 290 DKK (272). Även om vårt estimat är 2-6% högre än konsensus ser vi liten fundamental uppsida och ser ingen anledning till köpa Novo Nordisk nu, innan förvärvsplanerna klarnar. Vi upprepar Behåll.

Lundbeck

Rek:	Behåll (Minska)
Riktkurs:	277,00 DKK
Pris:	260,00 DKK
Analytiker:	Mark Belsey Chefsanalytiker, Chef Pharma

Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2018-11-29 kl. 06:02, och översatt samt distribuerad via Aktiellt 2018-11-29 kl. 08:12.

Köp Sälj

UPPDATERING

Vi uppgraderar till Behåll (Minska)

Aktiekursen har sjunkit 44% sedan början av augusti, på grund av nedslående resultat från Q2 (den 8 augusti), misslyckandet med deras nya långtutvecklade läkemedel Lu AF35700 i Daybreak och föreslagna förändring i prisförhandlingarna för Part D-skyddade läkemedel som kan påverka Lundbecks franchise inom schizofreni och antidepression. Vi uppgraderar nu till Behåll (Minska) på grund av värderingen av bolaget samt att vi ser en begränsad risk för att aktiekursen sjunker ytterligare: riktkursen är 277 DKK (baserat på vår summan-av-delarna värdering). Historien om bolagets nederlag i minst hälften av tillväxtfaktorerna är nu sju kvartal gammal och vi ser få stora katalysatorer framöver med potential att skada aktiekursen. Vi ökar dock inte till Köp eftersom vi enbart ser några få positiva katalysatorer och således anser vi att resultatet kommer att fortsätta i samma mönster (miss med hälften av nyckelfaktorerna) och vi tror att det kommer att ta tid för den nya VD:n att bygga om ledningen. Lundbeck lämnar vår europeiska SMID aktier-att-undvika lista.

Anledning till föregående rekommendation

Vår föregående rekommendation (Minska) baserades på två faktorer: 1) Under de senaste sju kvartalen har Lundbecks resultat visat på samma sak: 2-3 av deras 4 nyckelfaktorer misslyckades med att slå konsensus förväntningar; 2) De har haft en svag läkemedelsutveckling som förvärrats av det senaste projektet Lu AF35700 som misslyckades i ett sent stadie. Även om båda punkterna fortfarande är aktuella, är historien om hur de misslyckades att leva upp till konsensus förväntningar nu sju kvartal gammal, och vi ser få stora katalysatorer framöver med potential att skada aktiekursen.

Skyddade läkemedel

Den 27 november föreslog CMS nya regler för att ge köpare av Part D-skyddade läkemedel mer flexibilitet att förhandla fram rabatter av läkemedel inom sex skyddade klasser, vilket vi anser är en risk för Lundbeck - att försäljningspriset sjunker. Hur som helst så kommer enbart en liten del av Lundbecks läkemedelsförsäljning från Medicare samt att dessa föreslagna förändringar redan har diskuterats och verkar väl uppskattade. Lundbecks aktiekurs sjönk med bara 0,2% den 27 november.

Värdering

Vi uppgraderar rekommendationen till Behåll (Minska) och riktkursen är 277 DKK.

Marknadskommentar

Visa tabell

med marknadsinformation

Börs	Index	1 dag	1 vecka	i år
OMXSPI	552,5	0,3%	1,4%	-2,9%
OMXS30	1 500,5	0,3%	1,5%	-4,9%
OMXH25	3 803,0	-0,1%	-1,7%	-2,9%
OMXC20	925,7	-0,2%	2,7%	-9,6%
OSEBX	854,5	-0,3%	0,0%	4,9%
OMXBB	907,7	0,1%	0,4%	-3,9%
Dow Jones	25 366,4	2,5%	3,7%	2,6%
S&P500	2 743,8	2,3%	3,5%	2,6%
Nasdaq C	7 291,6	2,9%	4,6%	5,6%
SX5E	3 168,3	0,1%	0,5%	-9,6%
DAX	11 298,9	-0,1%	0,5%	-12,5%
CAC40	4 983,2	0,0%	0,2%	-6,2%
RTS	1 113,5	1,4%	-1,2%	-3,5%
Råvaror	Gårdagens stängning	1 dag	1 vecka	i år
Brentolja	58,8	-2,4%	-7,4%	-12,1%
Guld	1 213,3	-0,7%	-1,0%	-6,0%
Silver	14,2	-0,9%	-1,9%	-16,1%
Aluminium	1 912,5	-0,6%	-1,7%	-14,7%
Bly	1 907,0	0,1%	-2,2%	-23,6%
Koppar	6 198,0	0,5%	-0,7%	-13,4%
Nickel	10 735,0	0,2%	-3,2%	-12,4%
Zink	2 515,0	0,4%	-5,8%	-24,0%
Räntor	i dag (%)	1 dag (bp)	1 vecka (bp)	i år
Stibor 3 mån	-0,39	0,60	5,30	7,50
Sverige, 10 år	0,52	-1,20	-3,80	-23,70
Norge, 10 år	1,84	-0,40	-3,40	27,30
Tyskland, 10 år	0,35	1,10	-1,20	-7,20
GB, 10 år	1,38	-0,10	-0,30	19,50
USA, 10 år	3,04	-1,28	-1,57	61,00
Euribor, 3 mån	-0,32	0,00	0,00	1,40
Valutor	i dag	1 dag	1 vecka	i år
EUR / SEK	10,27	-0,1%	-0,4%	4,5%
USD / SEK	9,11	0,1%	0,7%	11,3%
GBP / SEK	11,62	0,2%	0,5%	4,9%
NOK / SEK	1,06	-0,1%	-0,3%	5,6%
DKK / SEK	1,38	-0,1%	-0,4%	4,2%
CAD / SEK	6,82	-0,5%	0,2%	4,4%
CHF / SEK	9,11	-0,1%	0,2%	8,4%
JPY / SEK	0,08	-0,1%	-0,3%	9,9%
EUR / USD	1,13	-0,1%	-1,0%	-6,1%
USD / JPY	114,02	0,2%	0,9%	1,2%
EUR / GBP	0,88	-0,2%	-0,8%	-0,4%
AUD / USD	0,72	0,0%	-0,5%	-7,7%
USD / CAD	1,34	0,6%	0,5%	6,6%
GBP / USD	1,28	0,1%	-0,2%	-5,7%
USD / NOK	8,62	0,1%	0,9%	5,4%
EUR / NOK	9,72	0,0%	-0,1%	-1,0%

Källa: Factset

MARKNADSKOMMENTAR

USA-börsen

Dow Jones industriindex stängde upp 2,5 procent till 25.367, medan S&P 500 hade ökat 2,3 procent till 2.744. Teknikorienterade Nasdaq var upp 3,0 procent till 7.292.

De ledande New York-börserna gick starkt under onsdagen efter Fed-chefen Jerome Powells tal då han sade att utsikterna för den amerikanska ekonomin är fortsatt solida och att räntan ligger "strax under" så kallat neutralt territorium.

Onsdagens uttalande kommer mindre än två månader efter ett tal då Powell sade att "vi är antagligen en lång väg från neutral".

Sektorsvis blev teknik vinnare med en uppgång på 3,4 procent medan kraft var ned 0,1 procent.

På bolagsfronten gick Boeing och Caterpillar starkt. De två industribolagen har stor exponering mot export och gynnades av att läget mellan USA och Kina ser något mer positivt ut inför det kommande G20-mötet där Donald Trump ska träffa Xi Jinping. Båda aktierna var upp nästan 5 procent.

Även flera teknikaktier gick starkt däribland Apple, som var upp 3,9 procent medan Netflix steg 6,0 procent.

Amazon handlades upp 6,1 procent, efter att bolaget gått ut med att Cyber Monday varit den största enskilda handelsdagen hittills för e-handelsjätten.

Facebook meddelade på sin hemsida att bolaget lanserar en ny sektion med lokala nyheter och lokal information, bland annat från myndigheter. Aktien steg 1,3 procent.

General Motors var endast upp 0,7 procent sedan Donald Trump twittrat att fordonsjätten borde betala tillbaka statliga bidrag om jobben inte behålls i USA, till följd av GM:s beslut att stänga ned fabriker. På tisdagen sjönk aktien 2,6 procent efter presidentens kritik av biltillverkarens agerande.

På råvarufronten rapporterade USA:s energidepartement, DOE, att de amerikanska lagren av råolja steg 3,6 miljoner fat under förra veckan. Väntat var en uppgång med 0,8 miljoner fat. WTI-oljan sjönk 2,4 procent till drygt 50 dollar.

Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt

MARKNADSKOMMENTAR

Stockholmsbörsen

Vid stängning var Stockholmsbörsens OMXS30-index upp 0,3 procent till nivån 1.500. Aktier för 13,5 miljarder kronor hade då omsatts på Stockholmsbörsen.

Flera industribolag bidrog till att lyfta index med stöd av positiva signaler från Konjunkturinstitutets konjunkturbarometer för tillverkningsindustrin medan banksektorn, som lyfte på tisdagen, gick svagt onsdagen.

Konjunkturinstitutets konjunkturbarometer var något svagare än väntat enligt SME Direkts prognosenkät, men tillverkningsindustrin räddade indikatorn från en större nedgång.

Vinnare för dagen på OMXS30-indexet var Atlas Copco som steg 1,9 procent. En av verkstadsbolagets konkurrenter inom vakuumteknik, tyska Pfeiffer Vacuum, meddelade i samband med en kapitalmarknadsdag att bolaget sänker sina prognoser för helåret.

Tydligt på plus noterades också SSAB, Hexagon och SKF, liksom vitvarutillverkaren Electrolux.

I motsatt ände av storbolagsindexet återfanns Autoliv som sjönk 2,1 procent i spåren av att flera stora amerikanska biltillverkare backat i tisdagens såväl som onsdagens amerikanska handel sedan GM kritiserats hårt av president Donald Trump för sitt beslut att stänga flera amerikanska fabriker.

Banksektorn gick överlag svagt jämfört med index med Nordea som sämsta aktie med en nedgång på 1,7 procent.

Utanför OMSX30 sjönk Stora Enso 1,0 procent efter att ha meddelat att bolaget varslar 500 anställda vid anläggningen i Uleåborg i Finland med hänvisning till svagare efterfrågan på bestruket finpapper.

Även it-återförsäljaren Dustin gick starkt med en uppgång på 7,5 procent. Kepler Cheuvreux har inlett bevakning av bolaget med köprekommendation och riktkurs 100 kronor.

Bostadsutvecklaren Oscar Properties noterade en rejäl uppgång med drygt 7 procent. Kepler Cheuvreux skriver i en analysuppdatering att aktien är lågt värderad jämfört med sektorkollegors aktier. Trots lägre vinstförväntningar råder det fortsatt köpläge, om än med sänkt riktkurs till 27 kronor från 35, enligt banken.

Strålknivsföretaget Elekta som rapporterar på torsdagen avancerade 3,3 procent till 106 kronor. UBS har höjt sin rekommendation för Elekta till köp från neutral med riktkursen höjd till 130 kronor från 115 kronor.

Källa: TT, Nyhetsbyrån Direkt

Rapporter idag

Bolag	Rek.	Riktkurs	Valuta	Analytikerns prognos Vinst per aktie	Konsensus Vinst per aktie
Elekta	Köp	130	SEK
Hoegh LNG	Köp	59	NOK	0,03	0,03

Makro idag

			Period	Estimat	Föregående
SCB	09:30	BNP	Q3	-0.2 % / 1.9 %	0.8 % / 2.5 %
EMU	11:00	Barometerindikator	nov	109.1 / 0.97	109.8 / 1.01
DE	14:00	KPI (prel)	nov	0.2 % / 2.3 %	0.1 % / 2.4 %
USA	14:30	Nyanmälda arbetslösa	nov		224k / 1668k

Viktig information

Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök https://research.keplercheuvreux.com/login.

Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige.

I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta).
I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet).
I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon).
I Litauen distribueras dokumentet av ”Swedbank” AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas).
I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija).
I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till ”relevanta personer”. De som ej är ”relevanta personer” får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med ”relevanta personer” avses personer som:

Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order.
Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order.
Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) – i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper – annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt.

KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur

KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande:

Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil).
Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil).
Minska: Det finns en förväntad nedsida.
Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde.
Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien.
Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny.
Ingen rekommendation: Aktien täcks inte.
Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar.

Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet.

KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker

Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM).

KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden.

KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt.

Potentiella intressekonflikter

Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran.

Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar.

Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter

Omnämnda bolag	ISIN	Tillkännagivanden (se nedan)
Elekta	SE0000163628	Inga tillkännagivanden
Hoegh LNG	BMG454221059	Inga tillkännagivanden
Odfjell Drilling Ltd	BMG671801022	Inga tillkännagivanden
Flex LNG		Inga tillkännagivanden
Novo Nordisk	DK0060534915	Inga tillkännagivanden
Lundbeck	DK0010287234	Inga tillkännagivanden

Förklaring:

Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital;
Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet;
Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget;
Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget;
Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital;
Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital;
Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument.

Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank

Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank.

Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på.

Mångfaldigande och spridning

Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Adress

Group Savings, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm.
Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, 111 57 Stockholm.