Står inför lönsamhetsförbättring

• Global skogsindustrikoncern med attraktiv exponering
• Välinvesterad och balansräkning i gott skick
• Konservativ värdering av skogsbruket

Investment case

Stora Enso är en skogsindustrikoncern och en ledande global leverantör av förnybara lösningar inom förpackningar, biomaterial, träprodukter och papper. Med dess betydande exponering mot det attraktiva förpackningssegmentet och dess skogsverksamhet bedömer vi att bolaget kommer att kunna hålla uppe sin intjäning och resultat relativt väl. För 2021 ser också alla affärsområden attraktiva ut förutom papper, men detta område utgör endast 20 procent av omsättningen och 4 procent av vår summan-av-delarna-värdering. Dessutom ser vi att chansen är 50/50 att Stora Enso avyttrar eller separerar denna verksamhet det kommande året.

Bolaget har vidare en balansräkning i gott skick och är efter de senaste 3-4 årens strategiskifte välinvesterat, varför vi nu ser att bolagets kassaflöde kommer att vara starkt sett över de kommande åren. Vi ser också att bolaget har goda förutsättningar att på egna meriter lyfta resultatet från 2021, inte minst tack vare den konvertering som sker från pappersproduktion till förpackningskartong i Uleåborg bruk.

Till följd av ökad transperans och övergång till marknadsbaserad värdering av skogsbruket ser vi också att dolda värden kommer att kunna tas fram i skogsdivisionen. Blickar vi ut över de kommande åren ser vi därmed aktien som mycket attraktivt värderad med en utmärkt risk/avkastningskvot.

Exponerad mot områden av strukturell tillväxt

• Globalt ledande inom automation och elkraft
• Kapitaldistribution till aktieägarna stöttar
• Attraktiv risk/avkastningskvot

Investment case

ABB är global ledande leverantör inom kraft- och automationsteknik och gynnas således av den strukturella tillväxt som råder inom robotteknik, förnybar energi, effektiva kraftnät, automation och digitalisering.

Vår vy är att 2020 var ett cykliskt bottenår och att det våras för en cyklisk återhämtning inom hela koncernen under 2021-2022 för kort-, mellan- och sencyklisk verksamhet. Vi ser dessutom att ABB:s portfölj är väl anpassad till flera specifika tillväxttrender, såsom minskad kolanvändning inom elektricitet, ökat fokus på energieffektivitet, samt ökad penetration av digitalisering av industriella system som kräver mer automatisering och användning av robotik och dataanalys. Vi ser också positivt på den övergång som skett till en mer decentraliserad organisationsstruktur (”ABB Way”). Detta har nämligen skapat en smalare, mer fokuserad och transparent verksamhet, vilken underlättar strukturella kostnadsminskningar och ökar den entreprenöriella energin i respektive division. Vi ser också att den kapitalåterföring som sker i form av återköp av aktier till viss del begränsar nedsidesrisken i aktien.

Med tanke på dess position inom tillväxtområdena elkraft och automationsteknik, den strukturella omvandling bolaget utfört, och stödet från den kapitalöverföring som väntas framöver, bedömer vi att aktien ter sig vara attraktivt värderad.

Attraktivt värderad marknadsledare

• En av världens största tillverkare av lastbilar och anläggningsmaskiner
• Förväntad återhämtning i efterfrågan 2021
• Stark finansiell ställning

Invesment case

Volvo är en av världens största tillverkare av lastbilar, bussar, anläggningsmaskiner, och marin- och industrimotorer. Dess största märken är Volvo, Renault, UD, och Mack. Affärsområdena Lastbilar och Anläggningsmaskiner står för omkring 85% av försäljningen.

Vår vy är att 2020 var botten i cykeln och att vi från och med innevarande år kommer att få se en återhämtning i efterfrågan. Den senaste tiden har också tecken på ökad aktivitet på Volvos marknader tydligt kunnat skönjas. Detta torde vara stöttande för såväl serviceaffären som för orderingången. Mer kortsiktigt kommer bristen på halvledare leda till minskad produktion under andra kvartalet. Vi ser dock att dessa problem är tillfälliga och att bolaget kommer att kunna återta delar av de förlorade volymerna under andra halvåret. Ur ett längre perspektiv ser vi vidare att Volvo är väl förberedda för att hantera omvandlingen in i en ny hållbar teknik inom batterier och med vätgasdrivna fordon, vilket också på sikt skapar nya tillväxtmöjligheter.

Bolaget har vidare en stark finansiell ställning med en kassaposition på cirka 35 SEK per aktie, vilken gradvis kommer att delas ut till aktieägarna. Givet bolagets ställning, den starka balansräkningen och att vår vy om att 2020 var botten i cykeln, finner vi aktien attraktivt värderad på såväl absolut som relativ basis.

Positivt vinstmomentum förväntas

• Världsledande position inom verktyg för metallbearbetning
• Långsiktiga fundamentala faktorer i gruvmarknaden stöttar
• Positivt vinstmomentum förväntas

Investment case

Sandvik är en global industrikoncern med världsledande position inom verktyg och verktygssystem för metallbearbetning, maskiner och verktyg för gruv- och anläggningsindustrin samt verksamhet inom materialteknik.

Vi ser positivt på de långsiktiga fundamentala faktorerna i gruvmarknaderna, samtidigt som osäkerheten är större mer kortsiktigt då kunderna senarelagt beslut kring nya projekt. Vår vy är dock att vi kommer att få se ett bra vinstmomentum framöver, inte minst efter det att effekterna av kostnadsbesparingarna börjat få genomslag. Vi välkomnar också den nya strukturen, i vilken två av tre divisioner kommer vara inom gruvindustrin. Vi ser att detta kommer att gynna omvärderingen av aktien, då marknaden nu i huvudsak fokuserar på divisionen Machining Solutions. Vi ser också positivt på den kommande avknoppningen av Materials Technology, även om det dröjer till 2022.

Vår positiva vy till Sandvik bygger således främst på att vi ser en kortcyklisk återhämtning, där ett positivt vinstmomentum kan komma att bli en fortsatt katalysator för aktien.

Hög andel infrastrukturprojekt

• Väldiversifierat bygg- och fastighetsutvecklingsföretag
• Hög andel infrastrukturprojekt
• Stark balansräkning

Investment case

Skanska är ett byggbolag med verksamhet inom fyra divisioner: Byggverksamhet, Bostadsutveckling, Kommersiell utveckling och Infrastrukturutveckling. Bolaget är främst verksamt i USA och Norden.

Skanska är väldiversifierat vad gäller såväl geografi som segment, där Norden och USA står för vardera 40 procent av försäljningen, medan övriga länder utgör 20 procent (varav Storbritannien cirka 10 procent). Per segment beräknar vi Byggverksamheten till 45 procent av rörelseresultatet, utveckling av kommersiella fastigheter till 44 procent och utveckling av bostäder till 11 procent. Vi uppskattar den diversifiering som Skanska uppvisar, då det skapar en större stabilitet i verksamheten. Bolaget är också så stort att det inte står eller faller med enskilda projekt. Med cirka 40 procent av intäkterna från USA bör vidare ett potentiellt amerikanskt infrastrukturprogram ha en ytterligare stödjande inverkan på Skanska framöver. Med dess starka balansräkning ser vi också att Skanska har utrymme att vara opportunistiska om köplägen visar sig.

Utifrån detta ser vi, baserat på en kombination av en summan-av-delarna-värdering, historiska och jämförelsemultiplar, aktien som attraktivt värderad.

Hög vinsttillväxt

• Ledande operatör av kollektivtrafik i Norden
• Hög vinsttillväxt kommande åren
• Attraktiv värdering

Investment case

Nobina är den ledande operatören av kollektivtrafik i Norden med en total marknadsandel om 16%. Totalt opererar bolaget omkring 3600 bussar och under normala omständigheter nyttjar närmare en miljon människor dess tjänster varje dag.

Som bussoperatör är Nobina i en utmärkt position att dra nytta av globala trender som urbanisering och behovet av smartare och mer miljövänliga transportlösningar. Bussar är en kostnadseffektiv och flexibel lösning som når de flesta områden med befintlig väginfrastruktur. De senaste kvartalsrapporterna har också visat att bolaget har en sund affärsmodell, där dess långvariga kontrakt står sig även i dessa tider med låga passagerarvolymer på grund av pandemin. Vi förväntar oss vidare att lokaltrafiken kommer att återupptas snabbt när vaccinet har aministrerats, vilket kommer att återställa marknaden till normalitet.

Med flera nyligen vunna långtidskontrakt, och då driften av stationer för test av covid-19 sannolikt kommer att ligga kvar på en hög nivå, förväntar vi oss vidare en stark vinsttillväxt framöver. Givet vår vy om en successiv återöppning av ekonomin och den vinsttillväxt vi ser framför oss i Nobina ter sig bolaget attraktivt värderat.

Gynnas av flertalet globala trender

• Producent av polymerer som tätar, skyddar och dämpar
• Gynnas av flertalet globala trender
• Omotiverad värderingsrabatt jämfört med dess konkurrenter

Investment case

Trelleborg är ett bolag specialiserat inom polymerlösningar. Med dess produkter sker tätning, dämpning och skydd i olika industriella miljöer samt i fordonsutrustning. Bolagets kunder finns inom tillverkning, transport, jordbruk, samt fordonsindustrin.

Dagens samhälle är inte möjligt utan polymera material som tätar dämpar och skyddar olika maskiner, redskap och tillbehör. Trelleborgs olika verksamheter gynnas dessutom av globala trender som urbanisering, befolkningstillväxt och ökade transporter. Utifrån dess verksamhetsområden är därmed Trelleborg i viss utsträckning ett spel på den industriella tillväxten, där intjäningen balanseras av en exponering mot både tidig och sencyklisk industri. De starka och positiva indikationer som erhållits från jordbruksindustrin den senaste tiden (16% av koncernförsäljningen) ser vi vidare kommer att börja synas från och med Q1 2021E.

Jämfört med andra nordiska kapitalvarubolag med en liknande bred industriell slutmarknadsexponering handlas aktien med en värderingsmässig rabatt. Detta anser vi är omotiverat, inte minst med tanke på vår vy om upphämtning av den industriella tillväxten under 2021E.

Gynnas av strukturella trender

• Global ledare inom flera ”Mobile living”-nischer
• Gynnas av flera strukturella trender
• Stark tillväxt under 2021-2022

Investment case

Dometic tillverkar och säljer produkter för användning främst i fritidsfordon, lastbilar, och fritids- och arbetsbåtar. Produkterna omfattar områdena Mat & Dryck, Klimat, Energi & Styrning, Säkerhet & Trygghet, samt Hygien och Sanitet. Bolaget är vidare global marknadsledare inom flera ”Mobile living”-nischer.

Dometic gynnas av flertalet strukturella trender, vilka bidrar till ökad konsumtion och fokus på utomhuslivsaktiviteter. Denna trend har nu också ytterligare förstärks i och med pandemin av covid-19, varvid vi ser mer långsiktiga positiva effekter för marknaden av såväl fritidsfordon som fritidsbåtar. Med en orderstock på rekordnivåer bedömer vi vidare att den organiska tillväxten kommer att accelerera under de kommande kvartalen. Vi ser också en stark vinsttillväxt 2021 och därefter, då det pågående omstruktureringsprogrammet ser ut att göra det möjligt för Dometic att nå sitt 16-procentiga marginalmål 2023. Dessutom har bolaget enkla jämförelsetal fram till det andra kvartalet 2021. Med det starka kassaflödet har nu också Dometic nått dess skuldsättningsmål och bolaget ser att fler förvärv kommer framöver.

Med tanke på de strukturella trender som nu råder, och den starka tillväxten vi ser under 2021-2022 när leveransproblemen lättar och återförsäljarna fyller på sina lager i både USA och Europa, finner vi aktien vara attraktivt värderad.

Attraktivt värderad tillväxtpotential

• Spelutvecklingsbolag med fokus på mobila gratisspel (F2P)
• Stor tillväxtpotential från såväl organisk tillväxt som förvärv
• Brett spelbibliotek och vald intäktsmodell skapar stabilitet i intjäningen

Investment case

Stillfront är ett spelutvecklingsbolag med fokus på mobila gratisspel (F2P). Bolaget består av flertalet spelstudios, så som Goodgame Studios, Kixeye, Storm8, och Moonfrog. Spelbiblioteket är högst diversifierat, men där två gemensamma teman i portföljspelen är lojala användare och långa livscykler. Bland dess titlar kan nämnas Battle pirates, Big Farm, BitLife, Home Design Makeover, och Goodgame Empire.

Det råder en solid underliggande tillväxt i mobilspelsmarknaden, vilken tillsammans med den organiska tillväxtpotentialen som finns i den befintliga spelportföljen borgar för en fortsatt stark tillväxtpotential i Stillfront. Med dess starka balansräkning ser vi också att bolaget har möjlighet att fortsätta göra ytterligare förvärv i den ännu högst fragmenterade marknaden. Historiskt ser vi också att förvärv skett till attraktiva multiplar och bedömer att det finns god outnyttjad potential till synergier mellan de olika utvecklingsstudiorna. Enligt bolagets egna finansiella mål siktar Stillfront på att omsätta 10 miljarder SEK 2023, med ett mål om 35 procents rörelsemarginal. Utifrån dess historik vad gäller lyckade förvärv och uppnådda tillväxtmål ser vi dessa mål som ambitiösa men högst möjliga att nå.

Vi uppskattar också Stillfronts affärsmodell, då det stora spelbiblioteket och det faktum att intäktsmodellen främst baseras på så kallade ”mikrotransaktioner”, sammantaget innebär att risken minskar samtidigt som intäkterna blir mer stabila och förutsägbara. Vi uppskattar också hur bolagets speltitlar riktar in sig mot olika marknadssegment, sett till exempel geografi, ålder och kön. Utifrån den tillväxtpotential vi ser i bolaget och den relativa stabilitet i intjäningen som dess affärsmodell innebär finner vi bolaget attraktivt värderat.

Attraktiv tillväxtprofil

• Marknadsledare i Norden inom strömning av ljudböcker
• Attraktiv affärsmodell med återkommande intäkter
• Mycket stark tillväxt genom internationell expansion

Investment case

Storytel erbjuder ljud- och E-böcker via en abonnemangsbaserad streamingtjänst, samt äger flera egna bokförlag, så som Nortsteds Förlagsgrupp. Bolaget har en marknadsledande position i Norden och en snabbt växande global närvaro.

Genom den starka nordiska positionen satsas nu också på snabb internationell tillväxt och bolagets mål är att växa med cirka 35% årligen för 2020-2023p (streamingsegmentet), för att 2023 nå över 4 miljoner prenumeranter och intäkter om närmare 5 miljarder kronor. Tillväxten väntas komma från både existerande och nya marknader, där bolaget siktar på att addera 20 nya marknader under perioden. Med Storytels gedigna historik av att nå sina tillväxtmål bedömer vi dessa mål som trovärdiga och nåbara. Vi är också konfidenta i affärsmodellen, och dess förmåga att fungera utanför Norden, då allt fler marknader nu nått eller är på väg att nå lönsamhet. Det stora innehållsbiblioteket i det för respektive marknads lokala språk utgör vidare en betydande konkurrensfördel, och gör bolaget till en möjlig uppköpskandidat.

God resultatutveckling förväntas

• Global marknadsledare inom robotgräsklippning
• Professionell robotplattform driver framtida tillväxt
• God resultatutveckling förväntas

Investment case

Husqvarna tillverkar skogs- och trädgårdsprodukter, så som motorsågar, trimmers, och produkter inom trädgårdsbevattning, samt robotgräsklippare. Produkterna säljs under varumärken så som Husqvarna och Gardena och dess huvudsakliga marknader är Europa och Nordamerika.

Husqvarna gynnas av ”stanna hemma”-effekter, då konsumenter nu spenderar mer tid hemma och i dess trädgårdar. Vi ser därmed en fortsatt god tillväxt för Gardena och dess produktutbud, samt inte minst för robotgräsklippare. Husqvarna är också global marknadsledare inom robotgräsklippning (över 50% marknadsandel) och vi ser en fortsatt stark tillväxt, då robotik kontinuerligt tar marknadsandelar från bensindriven gräsklippning. Vi ser också stor potential i dess nya produktplattform för sina professionella robotgräsklippare, vilken öppnar upp för användning av robotik på områden som idrottsplatser, golfbanor och parker. Dessa produkter kommer att börja levereras för säsongen 2022, och torde på sikt kunna vara en stark tillväxt- och marginaldrivare för bolaget.

Trots motvind från valutor, råvaror och tillväxtinvesteringar, ser ledningen likväl en god resultatutveckling under 2021, då pris och mix väntas kompensera den motvind som råder. Vi ser också en stark försäljningsperiod under det första kvartalet, då det föreligger låga detaljhandelslager. På grund av nedstängningar under 2020 torde också bolaget kunna slå svaga jämförelsesiffror under H1. Drivet av strukturella trender, god tillväxt och den potential till marginalförbättringar som den professionella robotplattformen medför, finner vi bolaget attraktivt värderat.

Gynnas av sin starka position

• Väldiversifierad och störst i Norden
• Vinsttillväxt får hjälp av omstrukturering
• Stark kapitalsituation

Investment case

Nordea är den största nordiska banken och har en diversifierad exponering mot olika delar av marknaden, där ett brett utbud av finansiella tjänster erbjuds till såväl privat- som företagskunder.

Med det omstruktureringsprogram som Nordea nu genomför ser vi att bra förutsättningar skapas för att bolaget skall kunna överträffa rådande vinstförväntningar och leverera på vägen mot dess finansiella mål för 2022. I våra prognoser ser vi en vinst-CAGR på 8 procent för åren 2020-2022. För att nå uppsatta finansiella mål avseende avkastning på eget kapital ser vi vidare en nödvändighet i utdelning av överskottskapital. Sett över de kommande åren räknar vi därför med en hög total direktavkastning, bestående av såväl återköp som ordinarie utdelning. Detta ser vi som en tydlig katalysator för aktien.

Genom den starka kapitalsituationen ser vi vidare att Nordea står på stadig mark i rådande kris, då kärnprimärkapitalkvoten (CET1) vida överstiger det bedömda kravet.

Stabilitet motiverar högre multiplar

• Den ledande nordiska bostadsutvecklaren
• Potential att överraska på uppsidan
• Tar marknadsandelar och är överkapitaliserad

Investment case

JM är den ledande nordiska bostadsutvecklaren och verksamheten är fokuserad på nyproduktion i nordiska huvudstäder och större svenska städer. Sverige utgör 89 procent av intjäningen, Norge 11 procent och Finland 1 procent.

Den svenska bostadsmarknaden var oväntat stark under 2020 med genomsnittspriser som steg med 11 procent i Sverige och med 5 procent för bostadsrätter (enligt Valueguard). Denna underliggande gynnsamma marknad ser vi öppnar upp för positiva överraskningar. JM har också varit en av få utvecklare som hållit igång byggstarterna under 2019 och 2020, vilket innebär att JM kommer att möte mindre konkurrens när dessa bostäder väl är färdigställda 2021-2022. Bolaget är vidare överkapitaliserat och bör kunna ge hög utdelning under många år framöver.

Med ökade priser, större förtroende efter vaccinationsprogrammen och räntor som förblir på mycket låga nivåer ser onekligen utsikterna framåt bra ut. Vi finner därför också att aktien bör kunna handlas till högre multiplar än de historiska genomsnitten, varför vi finner bolaget attraktivt värderat.

5G-utbyggnaden ger medvind

• En av världens största leverantörer inom telekommunikationsutrustningssektorn
• Gynnas av starkt 5G-momentum
• Attraktiv värdering och väl positionerad

Investment case

Ericsson är en av världens största leverantörer inom telekommunikationsutrustningssektorn, vars tre största verksamhetsområden är nätverk, digitala tjänster och tekniska tjänster. Inom dessa områden utvecklar bolaget mjukvara och IT-lösningar för mobil, bredband och molntjänster.

Ericsson har gjort en väsentlig “turnaround” de senaste tre åren och det ser bra ut när det gäller möjligheten att nå sina marginalmål 2022-2023. Bolaget gynnas också av det starka 5G-momentumet, inom vilket de har en stark ställning. Vi ser en organisk tillväxt om cirka 10 procent innevarande år och 6-7 procent för åren 2022-2023. Då 2021 ses som ett år med investeringar (med fokus på marknadsandelar, IPR-tvister och Cradlepoint-integration), räknar vi med rörelsemarginal om 11,5 procent 2021. Vi spår dock att denna kommer stärkas till 13,5 procent respektive 14,5 procent för 2022-2023. Vi förväntar också stora tillväxtmöjligheter från företags-digitaliseringsmarknaden (över 25 procent CAGR 2022-2030), vilken koncernen nu accelererat sin expansion till efter förvärvet av Cradlepoint.

Då vi ser att verksamheten är motståndskraftig och erbjuder attraktiva utsikter, samtidigt som vår bedömning är att rörelsemarginalen successivt kommer att stiga de kommande åren, finner vi bolaget som attraktivt värderat (under 8x rörelseresultatet för 2023).

Exponerad mot strukturell tillväxt

• Global ledare inom digitala lösningar för mätteknik
• Gynnas av digitaliserings- och automationstrenden
• Vinnare på infrastruktursrelaterade stimulanser

Investment case

Hexagon är en global ledare inom digitala lösningar för mätteknik. Med en mycket bred produktportfölj är bolaget väl positionerat för att dra fördel av trenderna med digitalisering och automation.

Utöver den strukturella tillväxten från automatiseringen av kinesisk produktion ser vi vidare att denna trend kommer att öka ytterligare i en värld efter covid-19. Detta då en effekt kommer att bli mer lokal produktion, vilket ur ett produktivitetsperspektiv kommer att kräva en ökad andel automation. Då mätteknik är nyckeln för dessa trender ser vi att Hexagon har goda tillväxtmöjligheter framöver.

Då Hexagon har 20-30% exponering mot infrastruktur ser vi också att bolaget kommer att gynnas av de infrastrukturrelaterade stimulanser som nu väntas, inte minst i Kina. En av de viktigaste produkterna för tillväxt de kommande åren är vidare Smart Build, vilket är Hexagons program för byggnadsautomation. Vi spår en organisk tillväxt om 6 procent 2021e-2022e och räknar med att marginalen kommer att fortsätta expandera mot bakgrund av en snabb tillväxt för mjukvaruområdet. Hexagon har vidare ett utrymme om 3 miljarder EUR avseende förvärv och vi utesluter inte större förvärv under de kommande åren, vilket ytterligare kan driva på tillväxten. Utifrån dess exponering mot strukturell tillväxt, och dess starka position och breda produktportfölj, finner vi bolaget attraktivt värderat.