Den här webbplatsen använder cookies för att ge dig en bättre upplevelse av webbplatsen.
Genom att fortsätta använda vår webbplats accepterar du att cookies används. Läs mer om cookies och hur du kan stänga av dem
Ok
logo Sektorfavoriter
Strategi & Allokering den 27 november 2018
Prenumerera!
Nu kan du prenumerera på Sektorfavoriter!

Du får då en länk till dessa analyser direkt levererade till din inkorg!

Publicerad och färdigställd tisdagen den 27 november 2018 kl. 07:53.

I denna uppdatering av Sektorfavoriter sker inga förändringar.

Sektorfavoriter innehåller våra favoritaktier i respektive sektor, och ibland även en aktie att undvika. Placeringshorisonten är 12 månader och uppdatering sker normalt varannan vecka.

Konsument
RekKursRKUpp
Essity Köp 221,60 280,00 26,4%
Husqvarna Köp 70,16 95,00 35,4%
Kambi Group Köp 229,00 273,00 19,2%
 
Undvik
Kappahl Minska 26,17 26,00 -0,7%
Fastigheter/Bygg
RekKursRKUpp
JM Köp 168,80 210,00 24,4%
Skanska Köp 145,15 185,00 27,5%
Wihlborgs Köp 98,65 132,00 33,8%
Hälsovård
RekKursRKUpp
AstraZeneca Köp 6 138,00 6 100,00 -0,6%
Elekta Köp 103,20 130,00 26,0%
Recipharm Köp 131,40 172,00 30,9%
Basindustri
RekKursRKUpp
Boliden Köp 198,08 295,00 48,9%
SSAB Köp 32,70 50,00 52,9%
Stora Enso Köp 11,85 15,00 26,6%
 
Undvik
Billerud-Korsnäs Minska 118,00 95,00 -19,5%
Bank/Finans
RekKursRKUpp
Intrum Köp 242,30 285,00 17,6%
Investor Köp 381,00 458,00 20,2%
Nordea Bank Köp 8,00 9,30 16,2%
 
Undvik
SHB Minska 96,66 94,00 -2,8%
Telekom/Media/IT
RekKursRKUpp
MTG Köp 302,00 405,00 34,1%
Tele2 Köp 113,45 130,00 14,6%
Telia Köp 41,45 47,00 13,4%
Verkstad
RekKursRKUpp
ABB Köp 20,21 26,00 28,6%
Sandvik Köp 133,65 191,00 42,9%
Alfa Laval Köp 198,00 265,00 33,8%
Loomis Köp 289,00 370,00 28,0%
SAAB Köp 349,00 447,83 28,3%
 
Undvik
Nibe Minska 92,62 85,00 -8,2%
Rek = Rekommendation, RK = Riktkurs, Upp = Uppsida

Konsument

Köp

Essity B (ESSITY B)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Essity

Rek: Köp
Riktkurs:280,00 SEK
Aktiekurs:221,60 SEK
Uppsida:26,4%
Analytiker: Mikael Jafs
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Långsiktig vinsttillväxt

  • Global aktör inom hygien och hälsa
  • Fokus på marginalförbättring
  • Aktien bör finna stöd från stark resultatutveckling

Bolagsfakta

Essity utvecklar och tillverkar hygien- och hälsoartiklar som mjukpapper och sanitetsprodukter. Bolaget är global marknadsledare inom inkontinensprodukter och professionella hygienlösningar samt marknadstvåa inom mjukpapper. Dessutom rankas Essity som nummer fyra inom blöjor och nummer fem inom sanitetsprodukter för kvinnor.

Investment case

Efterfrågan på Essitys produkter är stabil och drivs av faktorer som inkomstökningar på tillväxtmarknader och demografi. En åldrande befolkning driver till exempel efterfrågan på inkontinensskydd. Under de kommande åren förväntar vi oss att ett ökat fokus på kostnadsbesparingar och marginalförbättringar kommer att resultera i en bättre lönsamhet, jämfört med internationella konkurrenter. I samband med senaste kvartalsrapporten, som var svagare än förväntat upprepade VD att ytterligare prishöjningar nu har implementerats på mjukpapper och att det kommer få en ytterligare påverkan i Q4 samt full effekt från början av 2019. Han sa även att Essitys konkurrenter också strävar efter att höja priserna. Vi tror att investerare gradvis kommer att skifta fokus från senaste tidens marginalpress drivet av ökade råmaterialkostnader till att nu reflektera över de höjda prisernas positiva effekt på lönsamheten. Detta tror vi kommer kunna vara en positiv katalysator för aktiekursen.

Värdering

Eftersom Essity har haft en förhållandevis stabil tillväxt i efterfrågan anser vi att det är lämpligt med en kassaflödesvärdering. Långsiktigt ser vi en tillväxt på 2% och en rörelsemarginal på 16,5% för bolaget. Aktien handlas i linje med sektorn men mot bakgrund av den förväntade resultatförbättringen ser vi stöd för en högre aktiekurs.

Husqvarna B (HUSQ B)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Husqvarna

Rek: Köp
Riktkurs:95,00 SEK
Aktiekurs:70,16 SEK
Uppsida:35,4%
Analytiker: Johan Eliason
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Historiskt hög värderingsrabatt

  • Ledande position
  • Temporära bakslag - 2019 blir bättre
  • Attraktiv värdering

Bolagsfakta

Husqvarna är en global tillverkare av produkter och lösningar för skogs-, park- och trädgårdsskötsel med 13 000 anställda i 40 länder. Sortimentet omfattar till exempel motorsågar, trimmers, robotgräsklippare och åkgräsklippare. Husqvarna är även ledande inom trädgårdsbevattning samt kaputrustning och diamantverktyg för byggnads- och stenindustrierna. Koncernens varumärken inkluderar Husqvarna, Gardena, McCulloh, Poulan Pro, Weed Eater, Flumo, Zenoah och Diamant Boart. Försäljning sker via fack- och detaljhandeln i mer än 100 länder. Nettoomsättningen 2018 uppgick till 39 miljarder SEK.

Investment case

Aktien har backat under hösten till följd av en väderrelaterad vinstvarning, men även efter svaghet inom Construction vilket uppgavs bero på en intern omorganisation av lagren i Nordamerika vilket omöjliggjort full leverans av produkterna. Detta bör nu vara åtgärdat. Under förutsättning att vädret följer normala mönster från 2019p, har vi gjort mindre ändringar till våra estimat för 2019p-2020p. Vd:n är fortsatt optimistisk gällande tillväxtpotential för Husqvarna, Gardena och Construction, och tror att tillväxten kommer vara på det höga spannet av målet på 3-5% på grund av enkla jämförelser. De har nu även säkrat prishöjningar, vilket mer än kompenserar för motvinden på 300-400 MSEK från råmaterialkostnader och tullar, samtidigt som valutaeffekter fortfarande bör ge en positiv effekt om ca 200 MSEK trots en starkare dollar. Baserat på detta, upprepar de målet på 10% marginal 2019p, men Vd:n erkänner att det inte är givet.

Värdering

På våra nya estimat handlas Husqvarna omkring 10x EV/EBIT 2019p, vilket är cirka 20% rabatt till historiska nivåer. Det är också en liknande rabatt jämfört med DJ STOXX, där Husqvarna historiskt handlats i linje. Vi tror att Husqvarna kommer vara ett mer lönsamt bolag när de förlustbringande affärsområdena stängts ner och ser inte nuvarande rabatt som rättfärdigad. Vi upprepar Köp och riktkursen 95 SEK baserat på en historisk EV/EBIT-multipel på 13x applicerad till 2020p och diskonterat till 2019p.

Kambi Group (KAMBI)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Kambi Group

Rek: Köp
Riktkurs:273,00 SEK
Aktiekurs:229,00 SEK
Uppsida:19,2%
Analytiker: Hjalmar Ahlberg
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Tillväxtpotential i USA

  • Marknadsledare inom sportspelstjänster
  • Stora möjligheter i USA
  • Hävstång ger kraftig vinsttillväxt

Bolagsfakta

Kambi är en avknoppning från Kindred och är en renodlad leverantör av sportspelstjänster. Från att enbart ha varit Kindreds egenutvecklade sportspelsleverantör har Kambi nu flera välkända speloperatörer som kunder. Sedan noteringen 2014 har Kambi ökat intäkterna med 20% årligen och uppnådde förra året 62,1 MEUR i omsättning. Kambi har 600 anställda, huvudkontor på Malta och kontor i Bukarest, London, Manilla, Stockholm och Sydney.

Investment case

En dom i högsta domstolen i USA har öppnat upp möjligheten för sportspel online. Kambi har redan skrivit avtal med tre kunder och fler förväntas då många operatörer vill lansera sportspel tidigast möjligt. I ett positivt scenario bedömer vi att den amerikanska marknaden kan ge 40MEUR i intäkter 2020p och öka till 100MEUR till 2023p. Med bakgrund av detta samt fortatt tillväxt från befintliga kunder i Europa räknar vi med att Kambi kommer fortsätta växa med >20% per år under flera år framöver. Kambis nuvarande lönsamhet är lägre än den långsiktiga potentialen, men tillkommande kunder och stark försäljningstillväxt bör innebära väsentlig vinsttillväxt kommande år genom den operativa hävstången. Vi bedömer att EBITDA-marginalen stiger från 29% 2018p till 38% 2020p samt att EBIT-marginalen förbättras från 15% till 25%. Vi bedömer att den långsiktiga EBITDA-marginalen kommer att vara mellan 40-45% och EBIT-marginalen 30-35%.

Värdering

Vi värderar Kambi genom en kassaflödesvärdering samt en EV/EBIT-multipel. Kassaflödesvärderingen (WACC 11,2%, EBITDA-marginal 40%, långsiktig evig tillväxt 2%) ger ett rimligt värde på 285 SEK. Genom en multipel på 25x rörelseresultatet 2020p ges ett rimligt värde på 260 SEK. Genomsnittet av värderingarna ger en riktkurs på 273 SEK.

Undvik

KappAhl (KAHL)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Kappahl

Rek: Minska
Riktkurs:26,00 SEK
Aktiekurs:26,17 SEK
Uppsida:-0,7%
Analytiker: Fredrik Ivarsson
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Kostsam tillväxt

  • Marknad i förändring
  • Intäkter minskar
  • Högre kostnader för att upprätthålla försäljning

Bolagsfakta

KappAhl har cirka 370 butiker i Sverige, Finland, Norge, Polen och Storbritannien samt försäljning online. Under det senaste brutna räkenskapsåret uppgick nettoomsättningen till 4 760 MSEK. Bolaget grundades för mer än 60 år sedan av Per-Olof Ahl och har huvudkontoret i Mölndal. Utöver KappAhl-butikerna finns det sedan 2014 renodlade butiker för varumärket Newbie. Utöver Sverige har Newbie Stores nu även öppnats i Storbritannien och Polen.

Investment case

Likt andra bolag inom detaljhandeln lider Kappahl av den snabba övergången till e-handel. Vi tror att Kappahl kommer att minska antalet butiker de kommande åren och bedömer därför att intäktsminskningen tyvärr är här för att stanna i ytterligare några år. Den nedåtgående trenden tog en snabb vändning under Q3 då marknaden förbättrades och framgångsrika kampanjer lönade sig. Dock, svaga marknader och interna missar kopplat till sommarkollektionen för kvinnor specifikt orsakade under Q4 ännu ett kvartal med negativ utveckling i jämförbara siffror. Även om bolaget verkar ha blivit snabbare på att reagera och anpassa sig till rådande marknadsförhållanden, både avseende kostnader och prissättningsnivåer, är vi oroliga för att Kappahls problem är mer av den strukturella typen. Vi bedömer att intäkterna minskar med cirka 1 % över de kommande två åren. Kappahl redovisade en imponerande kostnadshantering de första nio månaderna av 2017/2018, men försäljningsrelaterade kostnader på 15 MSEK (enligt våra beräkningar) användes under Q4 för att upprätthålla försäljningen. Vi oroas därför att Kappahl måste betala ett högre pris för tillväxt i framtiden, även om detta delvis uppvägs av lägre hyreskostnader. Allt som allt beräknar vi att operationella kostnader ökar i linje med försäljningen de kommande två åren.

Värdering

Vår riktkurs på 26 SEK är baserad på en likaviktad kombination av en trestegs DCF och en EV/EBIT multipel på 9x.

Fastigheter/Bygg

Köp

JM (JM)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

JM

Rek: Köp
Riktkurs:210,00 SEK
Aktiekurs:168,80 SEK
Uppsida:24,4%
Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Rapport som bekräftar stabilisering

  • Ledande aktör inom projektutveckling av bostäder
  • Överutbudet kommer gradvis att normaliseras
  • Betydande potential om förbättring sker

Bolagsfakta

JM är en av Nordens ledande projektutvecklare av bostäder och bostadsområden. Verksamheten är fokuserad på nyproduktion av bostäder med tyngdpunkt på storstadsområden och universitetsorter i Sverige, Norge och Finland. Primärt bygger JM bostadsrätter i flerbostadshus men de bygger även till viss del småhus.

Investment case

JM har många bra projekt i attraktiva områden. Det stora utbudet av nya lägenheter på marknaden kommer att fortsätta tynga bostadsmarknaden de närmaste nio månaderna, men kommer därefter att avta eftersom nybyggnationen har minskat avsevärt sedan förra sommaren när marknaden började försvagas. Vi är nu i ett läge när vi kan se förbi dessa problem och då förväntar vi oss att JM kommer att gynnas av dess starka position i branschen och dess mycket solida balansräkning. Senaste kvartalet påvisade vidare en stabilisering på marknaden, där JM i princip sålde lika många lägenheter i Stockholm i Q3 som i Q2 (ca 225 st). Då ska man ha med sig att Q2 är ett säsongsmässigt starkare kvartal, så underliggande är detta en förbättring.

Värdering

Vi anser att en viss rabatt (10%) jämfört med aktiens historiska värdering fortfarande är berättigad utifrån det temporära överutbudet på marknaden. Även efter hänsyn tagen till detta ser vi en betydande uppsida för aktien. Direktavkastningen på över 6% ger en kudde på nedsidan samtidigt som tecken på ett minskat överutbud kan få rejält positiva effekter på aktien.

Skanska B (SKA B)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Skanska

Rek: Köp
Riktkurs:185,00 SEK
Aktiekurs:145,15 SEK
Uppsida:27,5%
Analytiker: Albin Sandberg
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Vändning runt hörnet

  • Ett av världens största bygg- och fastighetsutvecklingsföretag
  • Undervärderad amerikansk verksamhet
  • Värderingen för låg givet potentialen

Bolagsfakta

Skanska är ett av världens största byggbolag och nummer ett i Norden. Bolaget är verksamt på tio hemmamarknader i Norden, Europa och USA. Bolaget har fyra divisioner: Byggverksamhet, Bostadsutveckling, Kommersiell utveckling och Infrastrukturutveckling.

Investment case

Skanska har en attraktiv affärsmodell med en byggverksamhet som bedrivs med negativt rörelsekapital och där förskottsbetalningarna investeras i utvecklingsverksamheten med hög avkastning. Bolaget har varit framgångsrikt i sin fastighetsutvecklingsverksamhet där resultatet delvis har underskattats på grund av volatila kvartalseffekter och vi ser potential för positiva överraskningar för fjärde kvartalet. Då den amerikanska och polska verksamheten har drabbats av flera nedskrivningar de senaste kvartalen, upplever vi att förväntningarna på byggdelen nu är alltför låga, vilket skapar potential för aktien. I samband med Q3 rapporten angav VD att den översikt av verksamheten som initierades med anledning av VD byte i Q4 2017 nu är över och med det tror vi på mer stabil vinstutveckling framöver med en årlig EPS-tillväxt 2019E om cirka 17%. Skanska har därutöver inte sänkt sin ordinarie utdelning sedan 2002, vilket gör att visibiliteten i direktavkastningen om >5.7% är klart över genomsnittet.

Värdering

Aktien handlas till ett P/E-tal på runt 12x för 2019E jämfört med femårssnittet om 15x. Förbättringspotential för lönsamheten inom byggverksamheten i kombination med fortsatt starka vinster inom fastighetsutveckling, låg värdering och attraktiv direktavkasting är grunderna till att vi är positiva till aktien.

Wihlborgs Fastigheter (WIHL)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Wihlborgs

Rek: Köp
Riktkurs:132,00 SEK
Aktiekurs:98,65 SEK
Uppsida:33,8%
Analytiker: Albin Sandberg
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Står redo att möta ökad efterfrågan

  • Öresundområdets ledande kommersiella fastighetbolag
  • Stark efterfrågan på lokaler pressar vakanserna och lyfter hyresvärdena
  • Rabatt på NAV, attraktivt P/E och säker utdelningstillväxt stödjer aktien

Bolagsfakta

Wihlborgs är marknadsledande på kommersiella fastigheter i Öresundsområdet med Malmö som enskilt största delmarknad om 44% av portföljens marknadsvärde. Kontor står för 81% av värdet och resterande 19% industri / lager..

Investment case

Trenden för kommersiella hyror visar på stark tillväxt och Wihlborgs jämförbara hyrestillväxt på 4,5% för niomånadersperioden 2018 drivs av såväl högre marknadshyror men också lägre vakanser. Samtidigt är bolagets räntekänslighet begränsad. Wihlborgs har sedan 2005 årligen lyckats höja såväl förvaltningsresultat som utdelning per aktie, vilket är en trend vi förväntar oss fortsätta minst fram till 2020. Under 2018 ser vi en underliggande vinsttillväxt på 18% vilket även påverkas av förvärv. Tack vare den starka marknaden tror vi även att bolagets projektportfölj kan byggas på ytterligare trots att den per Q3 2018 var på rekordhöga nivåer vilket i sin tur kan ge extra positiva effekter på estimatjusteringar.

Värdering

Wihlborgs handlas på rabatt till senaste rapporterade NAV om 12% (historiskt genomsnitt en mindre premie) samtidigt som vi förväntar oss accelererande värdeförändringar på portföljen under fjärde kvartalet. Tack vare sitt fokus på kassaflöde blir justerad P/E för 2018 attraktivt 12x och en direktavkastning på 3.4%.

Hälsovård

Köp

AstraZeneca (AZN)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

AstraZeneca

Rek: Köp
Riktkurs:6 100,00 GBX
Aktiekurs:6 138,00 GBX
Uppsida:-0,6%
Analytiker: Mark Belsey
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Stark exekvering vid lansering av nya cancerläkemedel

  • Sveriges största läkemedelsbolag
  • Högattraktiv produktportfölj inom onkologi
  • Premiumvärdering berättigad

Bolagsfakta

AstraZeneca är ett globalt, innovationsdrivet bioläkemedelsföretag med fokus på forskning, utveckling och marknadsföring av receptbelagda läkemedel. Bolaget bildades 1999 genom en fusion mellan svenska Astra och engelska Zeneca Group. AstraZeneca fokuserar på fyra områden: onkologi, andningsvägar, hjärta/kärl och metabola sjukdomar, samt inflammation och autoimmunitet.

Investment case

AstraZenecas huvudfokus är onkologiområdet och det är även där vi ser störst tillväxtpotential. Primärt fokuserar nu marknaden på fyra läkemedelskandidater; det immuno-onkologiska läkemedlet Imfinzi, lungcancerläkemedlet Tagrisso, PARP-hämmaren Lynparza mot bröst/äggstockscancer, samt dess blodcancerläkemedel Calquence. Vi ser en betydande försäljningspotential för dessa läkemedel. Om konjunkturoron fortsätter kan också ett inflöde av investerare väntas till AstraZeneca som ett defensivt alternativ på aktiemarknaden.

Värdering

AstraZeneca har den högsta förväntade tillväxten i vinst per aktie under 2018-2023p (cirka 15% per år) av de stora bolag inom läkemedelssektorn som vi analyserar. Det medför ett högt pris och AZN handlas till en P/E-multipel på 20,8x för 2019p. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 61GBP som baseras på nuvärdet av vår summan-av-delarna-värdering.

Elekta B (EKTA B)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Elekta

Rek: Köp
Riktkurs:130,00 SEK
Aktiekurs:103,20 SEK
Uppsida:26,0%
Analytiker: Oliver Reinberg, CFA
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Nya förutsättningar på plats

  • Nummer två på den globala marknaden
  • Tidigare problem lösta, ny produktcykel närmar sig
  • På väg mot branschledande tillväxttal igen

Bolagsfakta

Elekta är världens näst största tillverkare av utrustning för strålbehandling. Marknaden är i det närmaste ett oligopol, där Elekta och konkurrenten Varian tillsammans står för 90% av den globala marknaden. Det råder strukturell tillväxt på marknaden, då cancer blir allt vanligare och strålbehandling är en av de mest effektiva behandlingsmetoderna. Tillväxtmarknader är per definition en mycket viktig marknad för denna typ av bolag.

Investment case

Vi ser en rad olika anledningar till att Elekta sannolikt kommer att leverera bra tillväxt och lönsamhet framöver. Elekta agerar för det första på en oligopolliknande marknad med strukturell efterfrågan, där Elekta och Varian står för cirka 90% av den globala marknaden. Även kassaflödet har förbättrats. Detta skapar möjligheter för Elekta att komma tillbaka till branschledande tillväxttal igen. Därtill har Kina nyligen presenterat en ambitiös investeringsplan för att adressera behoven av utrustning för strålterapi.

Värdering

Elekta handlas nu till 28x P/E 2019p (januari-december) vilket är i linje med den Europeiska Medtech-sektorn. Värt att ha med sig dock är att Elekta nu är i det tidiga stadiet av en ny nyckelproduktcykel, där vi förväntar oss en 18% årlig vinsttillväxt för 2018-2021p. Vi ser vidare två triggers som skulle kunna motivera en ännu högre kurs: potentiella förvärv eller ett bud på bolaget.

Recipharm B (RECI B)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Recipharm

Rek: Köp
Riktkurs:172,00 SEK
Aktiekurs:131,40 SEK
Uppsida:30,9%
Analytiker: Arsene Guekam
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Tillbaka till tillväxt

  • Ledande bolag på växande marknad
  • Förvärvsstrategi på fragmenterad marknad
  • Attraktiv värdering, både absolut och relativt

Bolagsfakta

Recipharm är ett ledande företag inom kontraktstillverkning av läkemedel (CDMO, Contract Development and Manufacturing Organisation). Bolaget säljer tjänster inom tillverkning och utveckling till läkemedelsbolag. Marknaden växer snabbt och utvecklingen drar nytta av ett flertal underliggande trender. Samtidigt är marknaden mycket fragmenterad med över 1000 aktörer, där 70% av aktörerna står för 20% av intjäningen. Recipharm har en stark ställning i Europa och är därför en naturlig köpare av andra aktörer.

Investment case

Recipharm har rapporterat ett Q3-resultat med en försäljningsökning på 18% samtidigt som EBITDA ökade med 47%, vilket bekräftar de positiva möjligheterna som vi ser för den återstående delen av året. Solid och Other-divisionen gynnas av det långsiktiga avtalet med Roche i Spanien. Dessutom har Recipharm nyligen tecknat ett förvärvsavtal med Sanofi av Holmes Chapel, vilket kommer att bidra med intäkter på 597 miljoner kronor och med 100 miljoner kronor EBITDA. En temporär tillverkningsbegränsning för fabriken i Ashton har påverkat produktionen, men bolaget bedömer att den finansiella påverkan blir begränsad. Tack vare det senaste förvärvet och den fortsatt goda tillväxten är Recipharm övertygade om att utan ytterligare förvärv kunna nå sitt långsiktiga mål på cirka 8 miljarder kronor i omsättning år 2020 och en EBITDA-marginal på minst 16%.

Värdering

Baserat på kassaflödesvärdering och långsiktig tillväxt på 2% har vi en riktkurs om 172 SEK, inklusive bidraget från Holmes Chapel från 2019E.

Basindustri

Köp

Boliden (BOL)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Boliden

Rek: Köp
Riktkurs:295,00 SEK
Aktiekurs:198,08 SEK
Uppsida:48,9%
Analytiker: Ola Soedermark
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Starka kassaflöden och trender

  • Svenskt ledande högteknologiskt metallföretag
  • Kapitaliserar på starka trender
  • Potential för extrautdelningar

Bolagsfakta

Boliden är ett Svenskt ledande metallföretag med egna gruvor och smältverk som ligger i absolut framkant när det gäller teknikutveckling. Boliden har under de sista 10 åren utvecklat och förädlat sina gruvor, smältverk och metallåtervinning, viket nu genererar starka kassaflöden. Bolidens verksamhet är global men driver främst verksamhet inom Norden. Bolaget är i huvudsak inriktat mot förädling av koppar, zink, nickel, samt ädelmetaller.

Investment case

De senaste åren har Boliden bevisat styrkan i sin integrerade modell med gruvor och smältverk. Flera år av investeringar har förbättrat bolagets konkurrenskraft och Boliden är nu i mycket gott skick. Marknaden för basmetaller är underliggande stark och vi ser potential från nuvarande nivåer. Boliden har på ett föredömligt sätt lyckats kapitalisera på detta genom god produktion med höga malmhalter vid gruvorna och stark produktion vid smältverken. Aitiks nya krosstation har utvecklas enligt plan, där den mest kritiska fasen nu är över. Detta kommer att öka volymerna, sänka kostnaderna per ton bruten malm och höja driftssäkerheten vid gruvan. Detta leder vidare till starka kassaflöden och vi förväntar oss att bolaget är i stort sett skuldfritt vid slutet av året. Den starka balansräkningen ökar dessutom sannolikheten för högre direktavkastning och extrautdelningar. Vi ser en långsiktig god potential i kopparmarknaden på grund av minskande malm-nivåer, en brist på nya högkvalitativa projekt efter år av underinvestering, och ett ökat miljöfokus som stödjer efterfrågan och begränsar produktion.

Värdering

Aktien handlas till cirka 4x EV/EBITDA för 2018-2019p, att jämföra med de sista tre årens snitt om närmare 6x. Vår riktkurs på 295 SEK baseras på vår summan-av-delarna-värdering och EV/EBITDA på 5.8x för 2018-2019p. För 2018 ser vi potential för en extrautdelning på cirka 10 SEK per aktie, utöver de ordinarie 8,50 SEK, för att nå skuldsättningsmålet i slutet av 2018.

SSAB A (SSAB A)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

SSAB

Rek: Köp
Riktkurs:50,00 SEK
Aktiekurs:32,70 SEK
Uppsida:52,9%
Analytiker: Ola Soedermark
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Den positiva resultattrenden bör fortsätta

  • Ledande producent av höghållfasta stål
  • Positiva effekter från kraftigt ökade priser i USA
  • Handlas i botten av historiskt intervall

Bolagsfakta

SSAB är ett högspecialiserat globalt stålföretag som utvecklar höghållfasta stål och tillhandahåller tjänster för bättre prestanda och utifrån ett hållbarhetsperspektiv. Bolaget är en ledande producent av Advanced High Strength Steel (avancerade höghållfasta stål) och kylda stål. Verksamheten är placerad i Europa och USA med fem masugnar i Sverige och Finland samt två elektriska ugnar i USA.

Investment case

De annonserade importkvoterna och tariffer på överstigande volymer och konsolideringen som sker kommer troligen att stödja stålmarknaden i Europa, samt vi ser ytterligare förbättringar från produktmixen i både SSAB Specialstål och högre priser i SSAB Americas. Vi ser en stabil utveckling av stålmarknaden i Europa som är viktig för SSAB då cirka 65% av bolagets försäljning går till regionen. I senaste kvartalsrapporten ges signaler om en fortsatt god efterfrågan vilket ger goda förutsättningar för fortsatt goda kassaflöden som stärker den redan nu starka balansräkningen.

Värdering

Utvecklingen mot bolagets mål för 2020 går enligt plan eller i vissa fall före plan. Målen inkluderar att leveranserna av specialstål ska öka till 1,35 megaton (från 1,0 megaton 2016), leveranserna till premiumfordon ska öka till 750 kiloton (från 442 kiloton) och antalet företag i nätverket Hardox Wearparts (eftermarknadsförsäljning höghållfasta stål) ska öka till över 500 (från 265). SSAB handlas till ett 12-månaders framåtblickande EV/EBITDA på omkring 4x, vilket kan jämföras med snittet de senaste tre åren på cirka 6,5-7x och handelsintervallet om 6-8x EV/EBITDA. Om SSAB fortsätter att leverera i linje med målen ser vi fortsatt stöd för en gradvis omvärdering.

Stora Enso R (STERV)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Stora Enso

Rek: Köp
Riktkurs:15,00 EUR
Aktiekurs:11,85 EUR
Uppsida:26,6%
Analytiker: Mikael Jafs
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Skördetiden inleds

  • Global leverantör av förnybara lösningar
  • Gjorda investeringar börjar ge utdelning
  • Kraftig lönsamhetsförbättring på sikt

Bolagsfakta

Stora Enso är en ledande global leverantör av förnybara lösningar inom förpackningar, biomaterial, träprodukter och papper. Målsättningen är att ersätta icke förnybara material genom att skapa och utveckla nya produkter och tjänster som bygger på trä och andra förnybara material. Viktiga byggstenar i strategin är fiberbaserade förpackningar, plantagebaserad massa, innovationer inom biomaterial och hållbara bygglösningar.

Investment case

Stora Enso är i en förändringsfas, där man med hjälp av sitt operativa kassaflöde från den mogna delen av verksamheten, investerar i verksamhet med tillväxt (livsmedelsförpackning) och produktion i låglöneländer (produktion av pappersmassa). Stora Enso har uppvisat ett starkt kassaflöde från sin verksamhet de senaste fyra åren, trots ett turbulent ekonomiskt läge. Strategiskiftet kommer att fortsätta ytterligare en tid men det vi ser framför oss är framförallt att det nu är skördetid av strategiskiftet som pågått de senaste 3-4 åren.

Värdering

Bolagets strategiskifte har resulterat i en kraftig ökning av avkastningen på eget kapital från de senaste årens 6 procent till dagens 13 procent. Fortsätter förbättringarna gällande avkastning på eget kapital i samma utsträckning som de senaste åren, skulle en motiverad värdering indikera en aktiekurs på 15 EUR på längre sikt.

Undvik

BillerudKorsnäs (BILL)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Billerud-Korsnäs

Rek: Minska
Riktkurs:95,00 SEK
Aktiekurs:118,00 SEK
Uppsida:-19,5%
Analytiker: Mikael Jafs
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Underhållsstop och investeringar tynger lönsamheten

  • Nordeuropeiskt förpackningsföretag
  • Lönsamheten under resten året fortsatt under press
  • Rådande prognoser innebär en nedsida i aktien

Bolagsfakta

BillerudKorsnäs är ett nordeuropeiskt förpackningsföretag. De viktigaste produkterna är kartongmaterial, kartong och vätskeförpackningar. Nästan all produktion är svenskbaserad och kunderna finns framförallt i Europa.

Investment case

Vi förväntar oss att lönsamheten förväntas följa den totala efterfrågan på förpackningsmaterial i Europa men där vätskerelaterade produkter har en lägre grad av cyklikalitet. BillerudKorsnäs påverkades under föregående kvartal av motvind från högre råmaterialkostnader. Rörelseresultatet fortsätter att påverkas negativt på grund av uppstartande av verksamhet. De högre råmaterialkostnaderna blir svåra att motverka på kort sikt då de ingått avtal med fixerade priser. Den redovisade rörelsevinsten för det tredje kvartalet låg långt under konsensus förväntningar.

Värdering

Vi benchmarkar multiplar hos liknande bolag, i detta fall förpackningsproducenter i vår bevakning. Dessa bolag snittar EV/EBITDA på cirka 7,3x för 2018. Senaste tidens svaga resultat och pågående utmaningar för bolaget gör att vi tillämpar en rabatt på 10%, vilket leder till en målmultipel på 7,3x

Bank/Finans

Köp

Intrum Justitia (IJ)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Intrum

Rek: Köp
Riktkurs:285,00 SEK
Aktiekurs:242,30 SEK
Uppsida:17,6%
Analytiker: Robin Rane
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Megatrender stödjer hög vinsttillväxt

  • Europeisk marknadsledare inom kredithantering
  • Underskattad potential
  • Värderingen reflekterar inte tillväxtmöjligheterna

Bolagsfakta

Med närvaro i 24 länder är Intrum marknadsledare inom kredithantering inom Europa. Bolaget hjälper sina uppdragsgivare med kreditoptimering, betalningstjänster, inkasso för fakturaköp samt betalningstjänster för e-handelsföretag.

Investment case

Som den största lånehandläggaren i Europa åtnjuter Intrum skalfördelar samtidigt som de har en god regional diversifiering. Vi ser att Intrum drar nytta av fortsatt press från finansiella regulatorer likväl som digitalisering och automatisering. Samtidigt är branschen fragmenterad och Intrum kan leda en vidare konsolidering. Vi anser att marknaden underskattar bolagets vinstpotential.

Värdering

Drivet av nya investeringar, synergier och operationella effektivitetsförbättringar, väntar vi oss en justerad årlig vinsttillväxt på 30% för Intrum de kommande tre åren. De har som mål att uppnå en vinst per aktie på 35 SEK för 2020. Även om värderingen av ett sådant här bolag bör vara strukturellt låg med tanke på affärsmodellen reflekterar dagens nivåer inte den tillväxt vi förväntar oss.

Investor B (INVE B)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Investor

Rek: Köp
Riktkurs:458,00 SEK
Aktiekurs:381,00 SEK
Uppsida:20,2%
Analytiker: Markus Gustafsson
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Långsiktig värdeskapare

  • Sveriges största investmentbolag med långsiktigt fokus
  • Undervärderad portfölj med onoterade kvalitetsbolag
  • Ett stabilt val bland investmentbolagen

Bolagsfakta

Investor är Sveriges största investmentbolag och har en portfölj som består av cirka 70% noterade bolag och 30% onoterade. Fokus är på kvalitetsföretag med starka kassaflöden och hög avkastning på eget kapital. Investor har generellt en oändlig placeringshorisont och det är ovanligt att bolaget gör avyttringar.

Investment case

Investor är en intressant aktör bland investmentbolagen tack vare en gedigen historik av värdeskapande och överavkastning mot börsen. Bolaget har hög direktavkastning och dessutom en målsättning att ständigt öka utdelningen. Då cirka 30% av substansvärdet utgörs av onoterade bolag, erbjuder aktier i Investor en exponering mot bolag som inte går att investera i direkt på börsen. Triggers för uppvärdering av Investoraktien finns dels i den noterade portföljen där vi har rekommendationen Köp med en klar uppsida i flertalet portföljbolag men även i den onoterade portföljen där vi ser potential till både nyförvärv och intressanta tilläggsförvärv. Här kan bolaget utnyttja sin starka finansiella ställning och vi tror att marknaden skulle uppskatta förvärv med tanke på Investors lyckade investeringar inom onoterat historiskt. En ytterligare trigger för uppvärdering av aktien är en potentiell notering av EQT AB som skulle tydliggöra stora dolda värden i Investor då innehavet för tillfället endast är värderat till en bråkdel.

Värdering

Aktien i Investor har de senaste tre åren handlats med en substansrabatt på runt 19%, men handlas för tillfället till en rabatt på 26%. Vi har en positiv syn på underliggande bolag i den noterade portföljen samtidigt som vi förväntar oss att rabatten kan komma att minska. En för tillfället historiskt hög substansrabatt, en positiv syn på framtida substansutveckling och en direktavkastning på 3-4% är tydliga köpsignaler för aktien.

FI4000297767 (NDA SEK)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Nordea Bank

Rek: Köp
Riktkurs:9,30 EUR
Aktiekurs:8,00 EUR
Uppsida:16,2%
Analytiker: Robin Rane
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Bygger positivt momentum

  • Väldiversifierad och störst
  • Vinsttillväxt får hjälp av omstrukturering
  • Attraktiv värdering och hög direktavkastning

Bolagsfakta

Nordea är den största nordiska banken och har en diversifierad exponering mot olika delar av marknaden. Banken genomför ett övergripande omstruktureringsprogram fram till 2022, där personalstyrkan ska minskas med 4 000 personer (12,5%). Nordea förväntar sig oförändrade kostnader fram till 2021 och antar att intäkterna växer i nivå med BNP.

Investment case

Nordea gynnas av det starka makroklimatet i Norden och i Europa och genomför nu även omfattande strukturella förändringar. Vi tror att detta skapar bra förutsättningar för att Nordea skall kunna överträffa rådande vinstförväntningar. Genom flytten till Finland och de lägre kapitalkraven förbättras dessutom utsikterna för utdelning och avkastning på eget kapital. Vi estimerar att Nordeas vinst växer med i genomsnitt 4% per år de kommande tre åren. Vi förväntar oss att de underliggande intäkterna växer 1% per år 2018-2020p och att kostnaderna minskar med 3% per år under samma period.

Värdering

Nordea handlas till ett P/E-tal på 9,7x för 2019p. Vi förväntar oss en begränsad påverkan från implementeringen av Basel IV. Vår bedömning är att Nordea kommer leverera i linje med sin utdelningspolicy och ge en utdelningsandel kring 90% för de kommande tre åren, vilket innebär en prognostiserad direktavkastning på 9,3-10,7% för de nästkommande tre åren.

Undvik

Svenska Handelsbanken A (SHB A)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Svenska Handelsbanken

Rek: Minska
Riktkurs:94,00 SEK
Aktiekurs:96,66 SEK
Uppsida:-2,8%
Analytiker: Robin Rane
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Oinspirerande

  • Traditionell bank med defensiv profil
  • Oattraktiv risk/avkastningsprofil
  • Handlas till en premie

Bolagsfakta

Handelsbanken är en svensk fullsortimentsbank med ett stort kontorsnät på hemmamarknaden Sverige. Banken har även verksamhet i Storbritannien, Nederländerna, Danmark, Finland och Norge. Handelsbanken har en decentraliserad organisation där besluten fattas nära kunderna.

Investment case

Handelsbanken har historiskt sett haft lägre kreditförluster än konkurrenterna i sämre tider och ses ofta som ett defensivt val. Vi menar dock att dagens risk/avkastning-profil är oattraktiv då vi ser risker på den svenska bolånemarknaden. Vi anser att den stora exponeringen mot svenska bolån och en stor del skuldfinansiering utgör en risk för bankens intjäning. Vi ser dessutom en risk relaterade till räntenettot, och väntar oss ytterligare motvind från marginalpress på lån.

Värdering

Handelsbanken handlas med en premie på 5-15%, beroende på värderingsmultipel, gentemot konkurrenterna. Givet ovan risker anser vi inte att en premievärdering går att motivera i dagsläget. Direktavkastnigen på dryga 6% kan dock utgöra ett visst stöd för aktien.

Telekom/Media/IT

Köp

MTG B (MTG B)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

MTG

Rek: Köp
Riktkurs:405,00 SEK
Aktiekurs:302,00 SEK
Uppsida:34,1%
Analytiker: Stefan Billing
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Attraktivt värderad tillväxtscenario

  • Nordens ledande underhållningsföretag
  • Störst i världen inom e-sport, en marknad i kraftig tillväxt
  • Sannolikheten för uppköp har ökat

Bolagsfakta

MTG är ledande i Norden inom underhållning och fokuserar på en ung och sportintresserad publik. MTGx är global ledare inom det snabbväxande segmentet e-sport och har nyligen gått in på marknaden för onlinespel. Den nordiska verksamheten har en unik portfölj av sporträttigheter, en imponerande pipeline med originalserieproduktioner och kanalerna distribueras i hela Norden.

Investment case

Styrelsen för MTG har nu inlett en process för att dela upp bolaget i två bolag: MTG och Nordic Entertainment Group. MTG kommer att bestå av verksamheten inom e-sport, onlinespel och digitalt videoinnehåll, medan Nordic Entertainment Group främst kommer att bestå av den nordiska tv-verksamheten, streamingtjänsterna Viaplay och Viafree, MTG studios Splay Networks samt radiostationerna. Denna uppdelning av bolaget kommer förhoppningsvis att bättre synliggöra de värden som finns inom respektive verksamhet. Styrelsen förväntas vid en extra bolagsstämma föreslå utdelning och notering av aktierna i Nordic Entertainment Group under första kvartalet 2019. Sannolikheten för uppköp av kvarvarande verksamhet inom MTG ökar efter utdelningen av Nordic Entertainment Group eftersom vi tror att MTGs stora exponering mot eSport kan attrahera internationella aktörer, samtidigt som Kinnevik inte längre är ägare i MTG. Senaste kvartalsrapporten överträffade förväntningarna inom alla affärsområden.

Värdering

I vår värdering av MTG värderas den nordiska tv-verksamheten till 15% premium jämfört med europeiska traditionella TV-bolag, vilket vi anser väl motiverat givet dess unika drag. Verksamheten inom onlinespel värderas något över sin jämförelsegrupp medan e-sportverksamheten saknar relevanta jämförelseobjekt. Aktien ter sig fortsatt attraktivt värderad.

Tele2 B (TEL2 B)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Tele2

Rek: Köp
Riktkurs:130,00 SEK
Aktiekurs:113,45 SEK
Uppsida:14,6%
Analytiker: Stefan Billing
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Stärker närvaron på kärnområdet genom fusionen

  • Näst största operatören i Sverige med verksamhet i ytterligare åtta länder
  • Potential för signifikanta värdelyft
  • Hög direktavkastning i korten

Bolagsfakta

Tele2 erbjuder tjänster inom fast- och mobiltelefoni, bredband, datanät, innehållstjänster samt globala ”Internet of Things-lösningar”. I Sverige är Tele2 den näst största operatören för såväl privat- som företagsmarknaden, och genom fusionen med Com Hem har bolaget nu ytterligare stärkt närvaron på sitt kärnområde. Utöver Sverige är Tele2 också verksamt i ytterligare åtta länder

Investment case

Com Hem-affären har nu godkänts vilket innebär att värdena, exempelvis 60% högre intäkter, kommer vara med i siffrorna från november. Tele2 har även höjt sitt skuldsättningsmål till 2,5-3x EBITDA från 2-2,5 vilket medför ett betydande behov av kapitalutskiftning till aktieägarna under kommande år. Andra processer som skulle kunna vara möjliga triggers är pågående processer på marknaderna i Kazakstan och Nederländerna.

Värdering

Vi använder huvudsakligen en kassaflödesbaserad summan-av-delarna värdering och denna resulterar i en riktkurs på 130 SEK. På rådande aktiekurs handlas Tele2 vidare till en direktavkastning på cirka 9% för 2018-19. Sammantaget anser vi att dagens värdering är attraktiv samt att det finns ytterligare potential om fler av de pågående processerna skulle bli verklighet.

TeliaSonera (TLSN)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Telia

Rek: Köp
Riktkurs:47,00 SEK
Aktiekurs:41,45 SEK
Uppsida:13,4%
Analytiker: Stefan Billing
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Omvandlingen intensifieras

  • Fokusering till hemmamarknaderna
  • Nya förutsättningar för stabilitet skapas
  • Hög direktavkastning

Bolagsfakta

Telia är den största nordisk-baltiska telekomoperatören med en stark position inom fast och mobil telefoni i Sverige, Finland och Baltikum. Bolaget är även en stor aktör inom mobiltelefoni i Norge, medan verksamheten i Danmark är mindre. Telia håller på att lämna Eurasien och minskar gradvis engagemanget i intressebolaget Turkcell.

Investment case

Telia genomgår en stegvis omvandling till ett renodlat nordiskt-baltiskt telekombolag. Förvärvet av fastnätsbolaget Get & TDC Norway blev nyligen klart och gör Telia till en fullt integrerad operatör i Norge, vilket sänker affärsrisken. Samtidigt har Telia under senare tid varit ganska tydliga med att de inte bara vill vara en innehållsdistributör utan att innehåll i sig är en viktig pusselbit för framtiden. Med detta som bakgrund anser vi att förvärvet av Bonnier Broadcasting (TV4/C More) är strategiskt intressant. Telia står inför en spännande period och när omvandlingen är klar argumenterar vi för att det kommer råda nya förutsättningarna för hur marknaden kommer att värdera Telia. Tack vare normalisering av investeringar samt kostnadsbesparingar ser vi vidare att kassaflöden och utdelningskapacitet kommer att öka under de närmaste åren.

Värdering

Med förbättrade kassaflöden förväntar vi oss att utdelningen kommer att kunna växa måttligt. Kombinerat med pågående återköpsprogram ger det omkring 8,5% total årlig direktavkasning under en 3-årsperiod. Vi räknar också med att direktavkastningen efter återköpsprogrammet kan bli närmare 8% baserat på dagens kurs, tack vare synergierna från de två förvärven.

Verkstad

Köp

ABB Ltd (ABB)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

ABB

Rek: Köp
Riktkurs:26,00 CHF
Aktiekurs:20,21 CHF
Uppsida:28,6%
Analytiker: William Mackie
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Den positiva trenden fortsätter

  • Globalt ledande inom automation och elkraft
  • Exponerad mot strukturell tillväxt
  • Flera år av vinsttillväxt väntar

Bolagsfakta

ABB fokuserar på två områden där man tillhör de främsta i världen: elkraft och automationsteknik. Verksamheten är organiserad i fyra divisioner: Electrification Products med ett produktutbud som sträcker sig längs hela elvärdekedjan från understation till förbrukningspunkt; Robotics & Motion som tillverkar robotar, drivsystem och elektriska motorer; Industrial Automation som erbjuder instrument och analysprodukter samt automation och optimering av industriella processer; samt Power Grids som är ledande inom kraft- och automationsprodukter, system, service- och programvarulösningar för kraftgenerering.

Investment case

ABB gynnas av strukturell tillväxt inom robotteknik, förnybar energi, effektiva kraftnät, automation och digitalisering. Dessutom kommer cirka 40% av koncernens intäkter från sencykliska segment som står inför en ökad efterfrågan de närmaste åren. Vi räknar även med att snart se positiv resultatpåverkan från de senaste två årens omfattande omstruktureringar. I senaste kvartalsrapporten visade koncernen att kärnverksamheterna har återvänt till intäkts- och vinsttillväxt. ABB:s robusta kassaflöde ger vidare möjligheter till aktieägarvänlig kapitalallokering i form av utdelning och återköp av aktier.

Värdering

På våra estimat för 2019 handlas aktien till ett P/E-tal runt 14x, vilket vi ser som attraktivt när vi blickar framåt. Fram till 2020 förväntar vi oss att försäljningen växer med 20%, rörelseresultatet stärks med 40% och att VPA ökar runt 50%. Vi räknar med att stegvisa förbättringar inom dessa områden kommer att driva aktiekursen den närmaste tiden.

Sandvik (SAND)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Sandvik

Rek: Köp
Riktkurs:191,00 SEK
Aktiekurs:133,65 SEK
Uppsida:42,9%
Analytiker: Markus Almerud
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Fortsätter att gynnas av den starka konjunkturen

  • Gynnsam exponering - Den vertikala integrationen ger fullt utslag medan gruvcykeln är i sin linda
  • Vinsttrenden kommer att fortsätta upp
  • På 2019p P/E på 12x och EV/EBIT på 8x handlas Sandvik klart under sitt historiska genomsnitt och är relativt marknaden nästan på 10-årslägsta.

Bolagsfakta

Sandvik är en global industrikoncern med världsledande position inom verktyg och verktygssystem för metallbearbetning, maskiner och verktyg för gruv- och anläggningsindustrin samt verksamhet inom materialteknik. Intäkterna uppgår till cirka 100 miljarder SEK och antalet anställda uppgår till cirka 43 000. Sandvik delar in verksamheten i tre affärsområden Sandvik Machining Solutions, Sandvik Mining and Rock Technology och Sandvik Materials Technology.

Investment case

Vi ser fortsatt en stark underliggande marknad för Sandvik även om momentum i de ledande makroindikatorerna avtagit. Värderingen börjar reflektera detta mer och mer vilket innebär att potentialen givet risken blivit attraktiv igen. I den senaste rapporten uppvisade Sandvik ett starkt kvartal där alla affärsområden överträffade förväntningarna på de flesta poster. I takt med att konjunkturen bevisas vara stark och kraften i efterfrågan fortsätter in i kommande kvartal kommer vinsterna att vara starka trots en viss nedgång för ledande indikatorer. Detta lär visa sig i kommande kvartalsrapporter vilket innebär utrymme för estimathöjningar framöver.

Värdering

På 2019p P/E på 12x och EV/EBIT på 8x handlas Sandvik klart under sitt historiska genomsnitt och är relativt marknaden nästan på 10-årslägsta.

Alfa Laval (ALFA)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Alfa Laval

Rek: Köp
Riktkurs:265,00 SEK
Aktiekurs:198,00 SEK
Uppsida:33,8%
Analytiker: Johan Eliason
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Kraftig orderingång väntas och extrautdelning hägrar

  • Hög potential för scrubbers
  • Utsläppskrav skapar rejäl potential
  • Möjlig extrautdelning

Bolagsfakta

Alfa Laval är en global leverantör av produkter och lösningar för värmeöverföring, separering och flödeshantering med verksamhet i över 100 länder. De största marknaderna under 2017 var USA, Kina, Norden och Sydkorea. Företaget är indelat i tre industribaserade divisioner: Food & Water, Energy och Marine och har drygt 16 tusen anställda.

Investment case

Återhämtning inom viktiga kundsegment, som Marine och Energy, samt stark orderingång har gjort att Alfa Laval levererat utmärkta kvartalsrapporter under 2018. Inom området marinutrustning för svavelutsläppsbegränsning, så kallade scrubbrar, är Alfa laval en stor spelare, och för närvarande är orderingången explosiv inför de nya globala utsläppskraven som kommer för fartyg i januari 2020. I Q3 stod scrubbrar för 22 utav de 27 procenten organisk tillväxt och skrubbrarna är nu slutsålda för hela 2019. Oljepriset som också har rört sig uppåt och som är en viktig drivkraft för orderingången inom energi, är också positivt för framtiden.

Värdering

Alfa Laval handlas till 12x EV/EBIT 2019p, vilket är en premie jämfört med överig Nordisk verkstad men i linje med Europeisk verkstad. Vi tycker en premie för Alfa Laval är väl motiverad med tanke på den starka orderingången för närvarande. Vår DCF indikerar ett värde på SEK265 per aktie, vilket också är vår riktkurs. Alfa Laval börjar också se överkapitaliserat ut och vi tror att de kan dela ut upp till SEK8 per aktie som extrautdelning eller aktieåterköp och ändå lämna kvoten nettoskuld/EBITDA på 1x för 2019p.

Loomis B (LOOM B)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Loomis

Rek: Köp
Riktkurs:370,00 SEK
Aktiekurs:289,00 SEK
Uppsida:28,0%
Analytiker: Aymeric Poulain
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

På rätt väg

  • Globalt marknadsledande kontanthanteringsbolag
  • Solid tillväxt på plats
  • Väldigt attraktiv värdering

Bolagsfakta

Loomis erbjuder helhetslösningar för värdehantering och kunderna återfinns huvudsakligen inom banksektorn och detaljhandeln. Bolaget är ledande inom kontanthantering i Skandinavien, USA, Frankrike, Storbritannien, Schweiz och delar av södra Europa.

Investment case

Bolagets mål är att ha en stark tillväxttakt på den amerikanska marknaden där många stora banker fortsätter att lägga ut kontanthantering på externa aktörer så som Loomis. Bolaget har även tagit fram produkten Safepoints som är en smart säkerhetstjänst för deponering av kontantkassor, vilken riktar sig mot segmenten närbutiker och snabbmatsrestauranger. Även om tillväxten i Europa ser mer modest ut, uppvisar nu Frankrike och Skandinavien stabilitet igen där ledningen är säker på att Frankrike kommer återhämta sig starkt. Tillväxten i Europa förväntas generellt komma från förvärv.

Värdering

Aktien handlas med en rejäl värderingsrabatt mot jämförelsebolagen. På rådande kursnivå ser vi även värderingen som synnerligen attraktiv, givet den starka balansräkningen, kassaflödet och de förväntande lönsamhetsförbättringarna. Riktkursen motsvarar 15,5 P/E på 2019p vilket är över det historiska snittet men reflekterar det starka fria kassaflödet de kommande åren. Samtidigt bör framtida affärer fortsätta att höja avkastningen på eget kapital, något våra estimat inte kan räkna in, men vår riktkurs kan.

SAAB B (SAAB B)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Saab

Rek: Köp
Riktkurs:447,83 SEK
Aktiekurs:349,00 SEK
Uppsida:28,3%
Analytiker: Douglas Lindahl
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Global oro driver marknaden

  • T-X-order ändrar spelplanen
  • Geopolitiska spänningar driver efterfrågan
  • Attraktiv värdering

Bolagsfakta

Saab utvecklar och tillverkar produkter inom militärt försvar och civil säkerhet. Bolaget har en bred och modern produktportfölj som spänner från flygstridsystem, radar och vapensystem till civila övervakningssystem för bland annat hamnar och flygplatser. Verksamheten är indelad i sex affärsområden. Det viktigaste området Aeronautics ansvarar för utvecklingen av JAS 39 Gripen, ett av världens mest avancerade och kostnadseffektiva stridsflygplan.

Investment case

Samarbetet med Boeing kring skolflygplanet T-X har visat sig vara lyckosamt. Boeing vann upphandlingen och en order på 9,2 miljarder USD. Saabs bedömda andel uppgår till cirka 25 miljarder SEK. Förutom ordern är det också ett genombrott inom ett helt nytt produktsegment med potential till fler jätteorder. Saab gynnas även av ökade geopolitiska spänningar som driver militära investeringar globalt. Sverige, som står för 40% av Saabs försäljning, ökar också försvarsinvesteringarna till följd av tidigare underinvesteringar och det ändrade säkerhetsläget i världen. JAS 39 Gripen står inför en global expansion med möjlighet till stora beställningar. Dessutom ser vi potential i Kockums varv och den nya ubåten A26, pågående upphandlingar i Indien samt spaningssystemet GlobalEye. Saab genomför även effektiviseringar av sin verksamhet. Efter en svag rapport för tredje kvartalet och en avisering om nyemission på 6 miljarder har aktien kommit ner, vilket vi givet potentialen ser som ett långsiktigt köpläge. Nyemissionen pågår och teckningsrätter handlas under perioden 29 november till den 12 december.

Värdering

Vår riktkurs på 485 SEK baseras på en viktning med 85% kassaflödesvärdering och 15% från 14x EV/EBIT 2019p. Mot bakgrund av de långsiktiga möjligheterna med ökad efterfrågan kombinerat med Saabs moderna produktportfölj anser vi att aktien är attraktivt värderad.

Undvik

NIBE Industrier B (NIBE B)
27 oktober 17 – 27 november 2018
Market Graph

Nibe

Rek: Minska
Riktkurs:85,00 SEK
Aktiekurs:92,62 SEK
Uppsida:-8,2%
Analytiker: Douglas Lindahl
Kepler Cheuvreux
Bolagsspecifik viktig information

Svagare avkastning är att vänta

  • Global leverantör inom värmelösningar
  • Råmaterialkostnader pressar marginalen
  • Hög värdering

Bolagsfakta

Nibe tillverkar och säljer lösningar inom värme och energieffektivisering. Produkterna riktar sig främst till privatpersoner men även till industrin. Verksamheten är indelad i tre affärsområden: Climate Solutions är det viktigaste området och erbjuder produkter inom uppvärmning, kylning och varmvattenberedning för både småhus och större fastigheter; Elements tillhandahåller kundanpassade komponenter och lösningar inom uppvärmning och styrning till industriella kunder; Stoves är marknadsledande inom braskaminer i Sverige, Storbritannien och USA.

Investment case

Nibe har historiskt varit ett kvalitetsbolag med en stabil underliggande affär. Vi menar dock att Nibes fokusering på förvärv börjar bli en alltför dyr historia för aktieägarna, då tidigare förvärv spätt ut lönsamheten. Samtidigt har exponeringen mot företagskunder ökat, vilket vi ser kommer att pressa marginalen ytterligare.

Värdering

Nibe handlas till en betydande premie jämfört med andra förvärvsdrivna nordiska kvalitetsbolag. Många av dessa har en högre lönsamhet och starkare balansräkning, varför vi för tillfället rekommenderar att undvika Nibe.

Viktig information

Detta dokument har sammanställts av analytiker på Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Strategi & Allokering består av en analys-avdelning i Sverige och är ansvarig för Swedbanks investeringsstrategi.

Vad vår analys är baserad på

Swedbank Investeringsstrategi grundas underliggande på fundamental analys gällande makroutveckling och syn på finansiella tillgångar.

Rekommendationsstruktur

Tidsramar och rekommendationsstrukturer varierar mellan olika produktioner som produceras av Strategi & Allokering. Swedbank Investeringsstrategi 3-6 månader, Fokusportföljen 3-6 månader, Sektorfavoriter 12 månader, Bolagsanalys 12 månader.

Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil).
Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil).
Minska: Det finns en förväntad nedsida.
Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde.
Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien.
Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny.
Ingen rekommendation: Aktien täcks inte.
Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar.

Analytikern intygar

Analytikern(a) som är ansvarig(a) för innehållet i detta dokument intygar att det reflekterar deras personliga åsikt/er om de geografiska marknader och finansiella tillgångar som de täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan.

Analyserna är självständiga och baseras endast på publik tillgänglig information.

Utgivare, distribution och mottagare

Detta dokument har sammanställts av Strategi & Allokerings analytiker på Group Savings inom Swedbank AB (publ) (”Swedbank”). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige.

Distributörerna har inte rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution.

I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta).

I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet).

I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands finansiella tillsynsmyndighet (Finantsinspektsioon).

I Litauen distribueras dokumentet av ”Swedbank” AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas).

I Lettland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija).

I USA distribueras dokumentet av Swedbank Securities U.S. LLC (”Swedbank LLC”), som ikläder sig ansvar för innehållet. Dokumentet får endast distribueras till institutionella investerare. De institutionella investerare i USA som får detta dokument och som önskar utföra en transaktion i något värdepapper som nämns i rapporten, ska endast göra detta via Swedbank LLC. Swedbank LLC är en USA-baserad mäklare/handlare, som är registrerad hos the Securities and Exchange Commission, och är medlem av the Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank LLC är en del av Swedbank.

För viktiga upplysningar i USA, hänvisas till:
http://www.swedbanksecuritiesus.com/disclaimer/index.htm

I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till “relevanta personer”. De som ej är ”relevanta personer” får ej agera utifrån eller lita på detta dokument. Endast “relevanta personer” får ges tillgång till och delta i de investeringar eller investerings-aktiviteter som nämns i detta dokument.

Med "relevanta personer", avses personer som:

  • Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order.
  • Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) i the Financial Promotion Order.
  • Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) - i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper - annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt.

Ansvarsbegränsningar

All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument.

Observera att analysen kan vara subjektiv. Analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu och att analytikern kan ändra åsikt om förutsättningarna förändras. Om analytikern ändrar åsikt eller om en ny analytiker med en annan åsikt blir ansvarig för att täcka ett företag, strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter.

Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Dokumentet utgör inte ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument.

Swedbank påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument.

Intressekonflikter

På Swedbank har interna riktlinjer implementerats för att säkerställa integriteten och oberoendet av analytikerna.

Riktlinjerna innehåller regler för, men inte begränsat till:

  • Strategi & Allokerings analysprodukter får endast baseras på publik information.
  • Analytikerna tillåts, som huvudregel, inte inneha några positioner (långa eller korta) i strid med de rekommendationer i bolag de bevakar.
  • Ersättningen till personalen inom Strategi & Allokering kan innefatta diskretionära utmärkelser baserade på företagets totala intäkter. Dock får ingen personal ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation.

Läsaren bör vara uppmärksam på att vissa finansiella instrument som nämns i detta dokument kan vara utgivna av Swedbank AB eller av Swedbank Group.

Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter

Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan)
Essity SE0009922164 Inga tillkännagivanden
Husqvarna SE0001662230 3
Kambi Group MT0000780107 Inga tillkännagivanden
Kappahl SE0010520981 Inga tillkännagivanden
JM SE0000806994 Inga tillkännagivanden
Skanska SE0000113250 7
Wihlborgs SE0011205194 3, 5
AstraZeneca GB0009895292 Inga tillkännagivanden
Elekta SE0000163628 Inga tillkännagivanden
Recipharm SE0005757267 3
Boliden SE0011088665 Inga tillkännagivanden
SSAB SE0000171100 3
Stora Enso FI0009005961 Inga tillkännagivanden
Billerud-Korsnäs SE0000862997 Inga tillkännagivanden
Intrum SE0000936478 1, 3
Investor SE0000107419 Inga tillkännagivanden
Nordea Bank FI4000297767 7
Svenska Handelsbanken SE0007100599 Inga tillkännagivanden
MTG SE0000412371 Inga tillkännagivanden
Tele2 SE0005190238 Inga tillkännagivanden
Telia SE0000667925 Inga tillkännagivanden
ABB CH0012221716 7
Sandvik SE0000667891 Inga tillkännagivanden
Alfa Laval SE0000695876 Inga tillkännagivanden
Loomis SE0002683557 Inga tillkännagivanden
Saab SE0000112385 1, 3
Nibe SE0008321293 Inga tillkännagivanden

Förklaring (Tillkännagivanden):

  1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital;
  2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet;
  3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget;
  4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget;
  5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital;
  6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital;
  7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument.

Planerade uppdateringar

Swedbank Investeringsstrategi utkommer fyra gånger per år med månatliga uppdateringar. Övriga produkter utkommer med tätare intervall samtidigt som en del Ad hoc-publikationer också förekommer

Mångfaldigande och spridning

Materialet får inte mångfaldigas utan Strategi & Allokerings, Group Savings, medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Mångfaldigad av Swedbank Analys, en del av Group Savings, Stockholm.

Adress

Group Savings, Swedbank AB (publ), SE-105 34 Stockholm.
Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, 111 57 Stockholm.