Den här webbplatsen använder cookies för att ge dig en bättre upplevelse av webbplatsen.
Genom att fortsätta använda vår webbplats accepterar du att cookies används. Läs mer om cookies och hur du kan stänga av dem
Ok
logo Sektorfavoriter
Strategi & Allokering den 3 september 2019
Prenumerera!
Nu kan du prenumerera på Sektorfavoriter!

Du får då en länk till dessa analyser direkt levererade till din inkorg!

Publicerad och färdigställd tisdagen den 3 september 2019 kl. 07:53.

I denna uppdatering av Sektorfavoriter görs inga förändringar.

Sektorfavoriter innehåller våra favoritaktier i respektive sektor, och ibland även en aktie att undvika. Placeringshorisonten är 12 månader och uppdatering sker normalt varannan vecka.

Konsument
RekKursRKUpp
Storytel Köp 107,40 144,00 34,1%
Husqvarna Köp 77,24 96,00 24,3%
Kambi Group Köp 166,50 210,00 26,1%
 
Undvik
MQ Holding Minska 2,40 1,90 -20,8%
Fastigheter/Bygg
RekKursRKUpp
JM Köp 249,10 285,00 14,4%
Skanska Köp 185,65 205,00 10,4%
Fabege Köp 160,75 163,00 1,4%
 
Undvik
Sagax Minska 112,60 85,00 -24,5%
Hälsovård
RekKursRKUpp
AstraZeneca Köp 7 533,00 6 470,00 -14,1%
Elekta Köp 127,35 143,00 12,3%
Recipharm Köp 119,40 172,00 44,1%
Basindustri
RekKursRKUpp
Lundin Mining Köp 45,56 59,00 29,5%
SCA Köp 83,58 92,00 10,1%
Stora Enso Köp 10,02 13,00 29,8%
 
Undvik
Billerud-Korsnäs Minska 108,05 95,00 -12,1%
Bank/Finans
RekKursRKUpp
Intrum Köp 246,60 310,00 25,7%
Investor Köp 462,20 506,00 9,5%
Nordea Bank Köp 5,63 8,00 42,1%
 
Undvik
SHB Minska 85,20 90,00 5,6%
Telekom/Media/IT
RekKursRKUpp
Hexagon Köp 430,10 548,00 27,4%
Tele2 Köp 140,65 170,00 20,9%
Telia Köp 43,15 47,00 8,9%
Verkstad
RekKursRKUpp
ABB Köp 18,72 23,00 22,9%
Sandvik Köp 140,20 202,00 44,1%
Epiroc Köp 101,85 111,00 9,0%
Loomis Köp 332,20 385,00 15,9%
Trelleborg Köp 134,80 204,00 51,3%
 
Undvik
Nibe Minska 122,65 96,00 -21,7%
Rek = Rekommendation, RK = Riktkurs, Upp = Uppsida

Konsument

Köp

Storytel B (STORY B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Storytel

Rek: Köp
Riktkurs:144,00 SEK
Aktiekurs:107,40 SEK
Uppsida:34,1%
Analytiker: Hjalmar Ahlberg
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-08-14
Bolagsspecifik viktig information

Fokus på tillväxt

  • Marknadsledare i Norden
  • Expansion på nya marknader
  • Stark tillväxt

Bolagsfakta

Storytel är en leverantör av streamade ljudböcker med en marknadsledande position i Norden och en snabbt växande global närvaro. Storytel är en pionjär inom den digitala ljudboksmarknaden och lanserade i Sverige redan 2005. Bolaget har cirka 755 000 kunder i Norden och intäkter på 937 MSEK.

Investment case

Storytel har en attraktiv affärsmodell med intäkter som baseras på månadsabonnemang vilket ger återkommande intäkter. På kort sikt är försäljningstillväxt i fokus, med 9 nya marknader avverkade under 2017-2018 och 3-6 ytterligare under 2019p. De nya marknadslanseringarna kommer att utgöra den huvudsakliga tillväxtmotorn under de kommande åren, medan tillväxten sannolikt mattas i de mer mogna nordiska marknaderna. Bolagets långsiktiga affärsmodell är bevisad genom de lönsamma kärnmarknaderna i Norden (cirka 90% av intäkterna) även om investeringar i nya marknader kommer att hålla tillbaka koncernens lönsamhet på kort sikt. Vi förväntar oss en genomsnittlig försäljningstillväxten på 24% för 2019-2024.

Värdering

Vi värderar Storytel med en kassaflödesvärdering (WACC 11,8%, långsiktig EBITDA-marginal på 17,5% och tillväxt på medellång sikt på 20%) i kombination med en multipelbaserad värdering där den historiska genomsnittsmultipeln på bolagsvärde/försäljning på 3,7x appliceras. Genomsnittet av de två metoderna ger ett rimligt värde på 144 SEK, vilket också blir vår riktkurs.

Husqvarna B (HUSQ B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Husqvarna

Rek: Köp
Riktkurs:96,00 SEK
Aktiekurs:77,24 SEK
Uppsida:24,3%
Analytiker: Johan Eliason
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-17
Bolagsspecifik viktig information

Potential för robotgräsklippare i USA

  • Ledande position
  • Temporära bakslag - 2019 blir bättre
  • Låg värdering

Bolagsfakta

Husqvarna är en global tillverkare av produkter och lösningar för skogs-, park- och trädgårdsskötsel med 13 000 anställda i 40 länder. Sortimentet omfattar till exempel motorsågar, trimmers, robotgräsklippare och åkgräsklippare. Husqvarna är även ledande inom trädgårdsbevattning samt kaputrustning och diamantverktyg för byggnads- och stenindustrierna. Koncernens varumärken inkluderar Husqvarna, Gardena, McCulloh, Poulan Pro, Weed Eater, Flumo, Zenoah och Diamant Boart. Försäljning sker via fack- och detaljhandeln i mer än 100 länder. Nettoomsättningen 2018 uppgick till 39 miljarder SEK.

Investment case

2018 var ett år med motgångar till följd av en väderrelaterad vinstvarning, men även efter svaghet inom Construction vilket uppgavs bero på en intern omorganisation av lagren i Nordamerika vilket omöjliggjort full leverans av produkterna. Vd:n är fortsatt optimistisk gällande tillväxtpotentialen för Husqvarna, Gardena och Construction. Husqvarna rapporterade intäkter för Q2 på 13 789 MSEK, vilket var 5% lägre än vår förväntan, i huvudsak relaterat till Husqvarnadivisionen som var 8% lägre än förväntat. Vi förblir dock trygga i våra utsikter om 15-20% tillväxt för robotgräsklippare med stöd av lanseringen i USA.

Värdering

Riktkursen är baserad på historiskt P/E 16x och EV/EBIT 13x för 2020p, när de förlustdrabbade delarna inom Consumer Brands är borta. Bättre väderförhållanden väntas under 2019 samt även positiva effekter från nedstängningen inom Consumer Brands och tillväxt från robotgräsklippare i USA.

Kambi Group (KAMBI)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Kambi Group

Rek: Köp
Riktkurs:210,00 SEK
Aktiekurs:166,50 SEK
Uppsida:26,1%
Analytiker: Hjalmar Ahlberg
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-25
Bolagsspecifik viktig information

Tillväxtpotential i USA

  • Marknadsledare inom sportspelstjänster
  • Stora möjligheter i USA
  • Hävstång ger kraftig vinsttillväxt

Bolagsfakta

Kambi är en avknoppning från Kindred och är en renodlad leverantör av sportspelstjänster. Från att enbart ha varit Kindreds egenutvecklade sportspelsleverantör har Kambi nu flera välkända speloperatörer som kunder. Sedan noteringen 2014 har Kambi ökat intäkterna med 20% årligen och uppnådde 2018 76.2 MEUR i omsättning. Kambi har 700 anställda, huvudkontor på Malta och kontor i Bukarest, London, Manilla, Stockholm och Sydney.

Investment case

En dom i högsta domstolen i USA har öppnat upp möjligheten för sportspel online. Kambi har redan skrivit avtal med flera kunder och fler förväntas då många operatörer vill lansera sportspel tidigast möjligt. I ett positivt scenario bedömer vi att den amerikanska marknaden kan ge 60-70MEUR i intäkter 2020p och har potential att till över 100MEUR till 2023p. Mot bakgrund av detta samt fortsatt tillväxt från befintliga kunder i Europa räknar vi med att Kambi kommer fortsätta växa med >20% per år under flera år framöver. Kambis nuvarande lönsamhet är lägre än den långsiktiga potentialen, men tillkommande kunder och stark försäljningstillväxt bör innebära väsentlig vinsttillväxt kommande år genom den operativa hävstången. Vi bedömer att EBITDA-marginalen stiger från 29% 2018 till 36% 2020p samt att EBIT-marginalen förbättras från 17% till 24%. Vi bedömer att den långsiktiga EBITDA-marginalen kommer att vara mellan 40-45% och EBIT-marginalen 30-35%. Vi sänker våra estimat något (cirka 4-5%) för USA då vi går från en helhetssyn till att analysera delstat för delstat.

Värdering

Vi förväntar oss att Kambi växer intäkterna från 76 MEUR under 2018 till 134 MEUR för 2021p, och att EBIT växer från 12,7 MEUR till 34 MEUR under samma period. Vi har riktkursen till 210 SEK.

Undvik

MQ Holding (MQ)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

MQ Holding

Rek: Minska
Riktkurs:1,90 SEK
Aktiekurs:2,40 SEK
Uppsida:-20,8%
Analytiker: Fredrik Ivarsson
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-06-20
Bolagsspecifik viktig information

Utsatt affärsmodell

  • Sjunkande försäljning
  • Strukturella utmaningar
  • Genomförd nyemission

Bolagsfakta

MQ är ett Svenskt modebolag, grundat 1957. Som så många andra bolag grundades MQ genom samarbeten mellan privata modehandlare i syfte att uppnå skalfördelar. Affärsmodellen har dock varierat över tid och var t.e.x. baserad på franchise-ägda butiker fram till 2006 då samtliga butiker blev helägda. MQ har idag 120 butiker under MQ-märket och 50 Joy-butiker. Viktigt att veta är också att 60-70% av försäljningen genereras av egenägda varumärken medan resterande andel kommer från externa varumärken.n.

Investment case

Att ha en bred varumärkesmix kan förvisso ta ner moderisken i bolaget men vår research indikerar att detta är en de affärsmodeller som är mest utsatt för trafikskiftet från butik till e-handel. Vår generella syn på den här subgruppen av handlare (med betydande andel externa varumärken) är att du behöver vara ”best-in-class” för att komma vinnande ur rådande paradigmskifte. Med 6% sjunkande försäljning i jämförbara butiker under föregående räkenskapsår är det uppenbart att tillväxten inom bolagets e-handel inte lyckas kompensera för den sjunkande butikstrafiken. Utöver strukturella utmaningar befarar vi att bruttomarginalpress och fortsatt fallande försäljning kan komma att väga ytterligare på bolagets lönsamhet. Med kassaflöden som närmar sig noll och en hög belåning motsvarande 3x EBITDA ser inte MQ ut som en attraktiv investering i våra ögon. MQ har genomfört en nyemission för att komma till rätta med skuldsättningen.

Värdering

Vår riktkurs är baserad på en likaviktad kombination av en trestegs DCF (WACC 8.4%) och en EV/EBIT multipel på 7x.

Fastigheter/Bygg

Köp

JM (JM)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

JM

Rek: Köp
Riktkurs:285,00 SEK
Aktiekurs:249,10 SEK
Uppsida:14,4%
Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-15
Bolagsspecifik viktig information

Rapport som bekräftar stabilisering

  • Ledande aktör inom projektutveckling av bostäder
  • Överutbudet normaliseras
  • Betydande potential när byggstarter ökar

Bolagsfakta

JM är en av Nordens ledande projektutvecklare av bostäder och bostadsområden. Verksamheten är fokuserad på nyproduktion av bostäder med tyngdpunkt på storstadsområden och universitetsorter i Sverige, Norge och Finland. Primärt bygger JM bostadsrätter i flerbostadshus men de bygger även till viss del småhus.

Investment case

JM har många bra projekt i attraktiva områden. Det stora utbudet av nya lägenheter på marknaden har börjat avta. Vi är nu i ett läge när vi kan se förbi dessa problem och då förväntar vi oss att JM kommer att gynnas av dess starka position i branschen och dess mycket solida balansräkning. Senaste kvartalet rapporterade JM en vinst 10% över våra estimat efter bättre försäljning. Överutbudet börjar ta slut, vilket triggar JM att öka antalet byggstarter.

Värdering

Vi använder en värderingsmetod baserad på P/E-kvoten. Aktiens historiska 12-månaders framåtblickande P/E är 12x. Tidigare ansåg vi att en rabatt på 10% var applicerbar på grund av den höga osäkerheten i marknaden. Efter den starka rapporten förväntar vi oss nu att JM handlas i linje med historiska nivåer. Med en förväntad VPA på 23,7 SEK för 2020 höjs riktkursen till 285 SEK.

Skanska B (SKA B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Skanska

Rek: Köp
Riktkurs:205,00 SEK
Aktiekurs:185,65 SEK
Uppsida:10,4%
Analytiker: Albin Sandberg
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-25
Bolagsspecifik viktig information

Vändning runt hörnet

  • Ett av världens största bygg- och fastighetsutvecklingsföretag
  • Undervärderad amerikansk verksamhet
  • Fokus på marginal betalar sig

Bolagsfakta

Skanska är ett av världens största byggbolag och nummer ett i Norden. Bolaget är verksamt på tio hemmamarknader i Norden, Europa och USA. Bolaget har fyra divisioner: Byggverksamhet, Bostadsutveckling, Kommersiell utveckling och Infrastrukturutveckling.

Investment case

Skanska har en attraktiv affärsmodell med en byggverksamhet som bedrivs med negativt rörelsekapital och där förskottsbetalningarna investeras i utvecklingsverksamheten med hög avkastning. Bolaget har varit framgångsrikt i sin fastighetsutvecklingsverksamhet där resultatet delvis har underskattats på grund av volatila kvartalseffekter. Då den amerikanska och polska verksamheten har drabbats av flera nedskrivningar det senaste året, upplever vi att förväntningarna på byggdelen är alltför låga. Q2 visade återigen att Skanskas fokus på marginaler före volym ger resultat med tredje kvartalet på raken av stabiliserande byggmarginal. Vi bedömer också bolagets marginalutsikter för andra halvåret som positiva.

Värdering

Vår riktkurs är baserad på en kombination av summan-av-delarna (viktiga delar inkluderar Construction på 8x 2019p EBIT och fastighetstillgångar värderade i linje med estimerade marknadsvärden), historiska och jämförelsemultiplar. Vi bedömer att Skanska handlas till 2020p P/E på 13,6x, EV/EBIT på 11,7x och en direktavkastning på 3,5%. jämfört med 5-årssnittet på 14,7x, 10,8x och 4,7%.

Fabege (FABG)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Fabege

Rek: Köp
Riktkurs:163,00 SEK
Aktiekurs:160,75 SEK
Uppsida:1,4%
Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-08
Bolagsspecifik viktig information

Förtjänar en premievärdering

  • Mest fokuserade fastighetsbolaget av alla
  • Exponering mot Stockholm ger bra avkastning över tid
  • Kvalitetsbolag som förtjänar en premievärdering

Bolagsfakta

Fabege består till 90% av kontor. Hela fastighetsportföljen ligger inom en radie av 5 km från Stockholm city. Bolaget har en av de största byggrätts- och projektportfölj av alla, vilket har betydelse eftersom det idag är billigare att bygga än att köpa. Fabege har varit otroligt duktiga med att utveckla Arenastaden och lyckats locka till sig bolag som Vattenfall, SEB, ICA mfl. Nu står nästa stora projekt redo att exploateras, Norra Hagastaden och bolaget har även vidare säkerställt utvecklingspotential för ett flertal år framöver bl a i Flemingsberg.

Investment case

De låga vakanserna i Stockholm har lett till en exploderande hyresmarknad i centrala av Stockholm en utveckling som nu sprider till övriga Stockholm i just de områden Fabege har fastigheter i. Stigande hyror ökar fastighetsvärdena, vilket i sin tur skapa uppsida i aktien speciellt som Fabege’s fastigheter redan från början är försiktigt värderade.

Värdering

Fabege har den bästa fastighets-, projekt- och byggrättsportföljen av alla svenska noterade fastighetsbolag. Givet den utmärkta historiken i Fabeges projektportfölj ser vi goda anledningar att handla Fabege med en premie på 5% till NAV. Över tid följer aktiekurserna utvecklingen av substansvärdena även om det till och från avviker.

Undvik

Sagax B (SAGA B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Sagax

Rek: Minska
Riktkurs:85,00 SEK
Aktiekurs:112,60 SEK
Uppsida:-24,5%
Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-18
Bolagsspecifik viktig information

Alltför krävande värdering

  • Hög avkastning på fastighetsportföljen
  • Duktig ledning
  • Alltför hög premievärdering

Bolagsfakta

Sagax är ett fastighetsbolag som främst investerar i kommersiella fastigheter inom segmentet lager och lätt industri. Vid halvårsskiftet uppgick fastighetsinnehavet till 2 930 000 kvadratmeter fördelat på 527 fastigheter. Bolaget äger nu fastigheter i Sverige (46%), Finland (38%), Frankrike (6%), Tyskland, Nederländerna och Danmark. Sagax har nyligen även gjort förvärv i Spanien.

Investment case

Sagax fastighetsavkastning är 7,1%, vilket är högst inom sektorn. Detta leder till riktigt starka kassaflöden, vilket ökar NAV-tillväxten och banar väg för förvärv. Med långa kontrakt (sju år i genomsnitt) är vakansrisken mycket låg. Dessutom är det utländska intresset för att investera i logistikfastigheter mycket starkt (särskilt efter försvagningen av den svenska kronan).

Värdering

Sagax aktier har handlats med en premiumvärdering under lång tid. Vi tror att den starka genomsnittliga tillväxten, överlägsna ledningen och ett starkt kassaflöde är faktorer som påverkar priset. Aktien har presterat på topp detta år med en ökning på över 50%. Med en rapport som var mer eller mindre i linje förutom omvärdering av fastigheter, vilket kanske kommer senare, anser vi däremot att aktien är alltför dyr.

Hälsovård

Köp

AstraZeneca (AZN)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

AstraZeneca

Rek: Köp
Riktkurs:6 470,00 GBX
Aktiekurs:7 533,00 GBX
Uppsida:-14,1%
Analytiker: David Evans
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-18
Bolagsspecifik viktig information

Stark exekvering vid lansering av nya cancerläkemedel

  • Sveriges största läkemedelsbolag
  • Högattraktiv produktportfölj inom onkologi
  • Premiumvärdering berättigad

Bolagsfakta

AstraZeneca är ett globalt, innovationsdrivet bioläkemedelsföretag med fokus på forskning, utveckling och marknadsföring av receptbelagda läkemedel. Bolaget bildades 1999 genom en fusion mellan svenska Astra och engelska Zeneca Group. AstraZeneca fokuserar på fyra områden: onkologi, andningsvägar, hjärta/kärl och metabola sjukdomar, samt inflammation och autoimmunitet.

Investment case

AstraZenecas huvudfokus är onkologiområdet och det är även där vi ser störst tillväxtpotential. Primärt fokuserar nu marknaden på fyra läkemedelskandidater; det immuno-onkologiska läkemedlet Imfinzi, lungcancerläkemedlet Tagrisso, PARP-hämmaren Lynparza mot bröst/äggstockscancer, samt dess blodcancerläkemedel Calquence. Vi ser en betydande försäljningspotential för dessa läkemedel. Om konjunkturoron fortsätter kan också ett inflöde av investerare väntas till AstraZeneca som ett defensivt alternativ på aktiemarknaden.

Värdering

AstraZeneca har den högsta förväntade tillväxten i vinst per aktie under 2018-2023p (cirka 15% per år) av de stora bolag inom läkemedelssektorn som analyseras av oss. Det medför ett högt pris och AZN handlas till en P/E-multipel på 25x för 2019p. Vi har rekommendationen Köp och riktkursen 64,7 GBP som baseras på nuvärdet av vår summan-av-delarna-värdering.

Elekta B (EKTA B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Elekta

Rek: Köp
Riktkurs:143,00 SEK
Aktiekurs:127,35 SEK
Uppsida:12,3%
Analytiker: Oliver Reinberg, CFA
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-08-23
Bolagsspecifik viktig information

Nya förutsättningar på plats

  • Nummer två på den globala marknaden
  • Tidigare problem lösta, ny produktcykel närmar sig
  • På väg mot branschledande tillväxttal igen

Bolagsfakta

Elekta är världens näst största tillverkare av utrustning för strålbehandling. Marknaden är i det närmaste ett oligopol, där Elekta och konkurrenten Varian tillsammans står för 90% av den globala marknaden. Det råder strukturell tillväxt på marknaden, då cancer blir allt vanligare och strålbehandling är en av de mest effektiva behandlingsmetoderna. Tillväxtmarknader är per definition en mycket viktig marknad för denna typ av bolag.

Investment case

Vi ser en rad olika anledningar till att Elekta sannolikt kommer att leverera bra tillväxt och lönsamhet framöver. Elekta agerar för det första på en oligopolliknande marknad med strukturell efterfrågan, där Elekta och Varian står för cirka 90% av den globala marknaden. Även kassaflödet har förbättrats. Detta skapar möjligheter för Elekta att komma tillbaka till branschledande tillväxttal igen. Därtill har Kina presenterat en ambitiös investeringsplan för att adressera behoven av utrustning för strålterapi. I senaste rapporten överraskade bolaget positivt och slog förväntningarna på orderingång, försäljning och resultat. I slutet av juli fick Elekta en stororder på 9 Unity-system för totalt 58 miljoner USD.

Värdering

Elekta handlas nu till 30x P/E 2019p. Värt att ha med sig dock är att Elekta nu är i det tidiga stadiet av en ny nyckelproduktcykel, där vi förväntar oss en mycket god årlig vinsttillväxt för 2019-2021p. Vi ser vidare två triggers som skulle kunna motivera en ännu högre kurs: potentiella förvärv eller ett bud på bolaget.

Recipharm B (RECI B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Recipharm

Rek: Köp
Riktkurs:172,00 SEK
Aktiekurs:119,40 SEK
Uppsida:44,1%
Analytiker: Arsene Guekam
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-26
Bolagsspecifik viktig information

Tillbaka till tillväxt

  • Ledande bolag på växande marknad
  • Förvärvsstrategi på fragmenterad marknad
  • Attraktiv värdering, både absolut och relativt

Bolagsfakta

Recipharm är ett ledande företag inom kontraktstillverkning av läkemedel (CDMO, Contract Development and Manufacturing Organisation). Bolaget säljer tjänster inom tillverkning och utveckling till läkemedelsbolag. Marknaden växer snabbt och utvecklingen drar nytta av ett flertal underliggande trender. Samtidigt är marknaden mycket fragmenterad med över 1000 aktörer, där 70% av aktörerna står för 20% av intjäningen. Recipharm har en stark ställning i Europa och är därför en naturlig köpare av andra aktörer.

Investment case

Under första halvåret hade Recipharm en försäljningstillväxt på 14%. Dock, merparten av den goda utvecklingen kom från valutaeffekter och förvärvet av Holmes Chapel. Den organiska tillväxten sjönk från 1% utan någon positiv trend q/q. Den huvudsakliga anledningen till den svagare utvecklingen var ett planerat underhållsstopp och moderniseringsprojekt för divisionen Steriles & Inhalation och lägre försäljning inom Solids. Efter att marginalerna var temporärt under press under Q1 ökade EBITDA-marginalen till 19% under Q2 och till och med 20,1% om avvecklade verksamheter exkluderas. Även om vi räknar in den positiva effekten från IFRS16 är det en robust utveckling. Recipharm upprepade även sin guidning på cirka 8 miljarder kronor i omsättning år 2020 och en EBITDA-marginal på minst 16%. Målen är utmanande men Recipharm är väl positionerat för att kunna ta tillvara på tillväxtmöjligheter.

Värdering

Baserat på en kassaflödesvärdering och långsiktig tillväxt på 2% har vi en riktkurs på 172 SEK, inklusive bidraget från Holmes Chapel, för 2019.

Basindustri

Köp

Lundin Mining (LUMI)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Lundin Mining

Rek: Köp
Riktkurs:59,00 SEK
Aktiekurs:45,56 SEK
Uppsida:29,5%
Analytiker: Ola Soedermark
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-26
Bolagsspecifik viktig information

Kopparexponering till attraktivt pris

  • Koppar i fokus
  • Attraktiv produktionsprofil och stark balansräkning
  • Värderas klart under historiska snittet

Bolagsfakta

Lundin Mining är ett gruvbolag med verksamheter i Chile, Portugal, Sverige och USA. Bolagets fokus är på att utvinna basmetaller och då framförallt koppar som motsvarar cirka 65% av försäljningen. Andra viktiga metaller är zink, nickel och bly. Lundin mining har även en uttalad tillväxtstrategi, både genom förvärv och genom att utveckla sina egna gruvor.

Investment case

Lundin Mining har de senaste åren investerat i en förbättrad produktionsprofil vid sin stora koppargruva Candelaria i Chile. Utöver detta har man även investerat i en fördubblad zinkproduktion vid Neves-Corvo i Portugal samt förvärvat koppar/guld-gruvan Chapada i Brasilien. Koppar är Lundin’s huvudmetall och vi ser en långsiktig god potential i kopparmarknaden på grund av en brist på nya högkvalitativa projekt efter år av underinvestering, ett ökat miljöfokus som stödjer efterfrågan och begränsar produktion samt en nedåtgående trend i malmhalterna globalt.

Värdering

Aktien handlas till cirka 4,5x EV/EBITDA på innevarande år, men väntas sjunka till 3x EV/EBITDA redan nästa år drivet av en ökad intjäning samt goda kassaflöden från sjunkande investeringstakt. Detta kan jämföras med snittet de senaste 10 åren om 5-5,5x EV/EBITDA. Vår riktkurs på 59 SEK per aktie grundar sig på 5x EV/EBITDA för 2019-2020 års prognoser och vår långsiktiga summan-av-delarna-värdering ger 67 SEK på vilken vi applicerar en 20% rabatt.

SCA B (SCA B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

SCA

Rek: Köp
Riktkurs:92,00 SEK
Aktiekurs:83,58 SEK
Uppsida:10,1%
Analytiker: Ola Soedermark
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-29
Bolagsspecifik viktig information

Stark utveckling inom skog och massa

  • Europas största privata skogsägare
  • Positiv resultateffekt från Östrand
  • Översyn av skogsvärderingen

Bolagsfakta

SCA är ett skogsindustribolag som erbjuder produkter för förpackningar och tryck, massa, trävaror, förnybar energi och effektiva transportlösningar. SCA är Europas största privata skogsägare med 2,6 miljoner hektar. SCA har 4 100 anställda och omsatte 18,8 miljarder SEK under 2018.

Investment case

SCA har investerat 7,8 miljarder SEK för att expandera massakapaciteten med 0,5 miljoner i Östrand med uppstart i juni 2018. Vi förväntar oss att detta kommer att ha en positiv resultateffekt framöver. Q2 var det fjärde kvartalet med det uppgraderade bruket i drift och det nådde 90% av kapaciteten samtidigt som volymerna ökade med 22% q/q. SCA förväntar sig att full kapacitet nås vid slutet av 2019. SCA har även initierat en översyn av skogsvärderingen till följd av den senaste tidens höga transaktionspriser på skogsmark. Även stora transaktioner har skett till priser nästan dubbelt så stora som SCA:s bokförda värde per kubikmeter.

Värdering

Vi är medvetna om att investerare sällan får det fulla värdet av alla tillgångar i ett bolag. Vi baserar därför vår riktkurs på en summan-av-delarna och applicerar en rabatt på 15%, vilket ger vår riktkurs på 92 SEK. Vi använder en EV/EBITDA-multipel på 7x för de industriella enheterna. Vi behåller värdet av skogen oförändrat till 65 miljarder SEK i vår summan-av-delarna.

Stora Enso R (STERV)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Stora Enso

Rek: Köp
Riktkurs:13,00 EUR
Aktiekurs:10,02 EUR
Uppsida:29,8%
Analytiker: Ola Soedermark
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-08-06
Bolagsspecifik viktig information

Skördetiden inleds

  • Global leverantör av förnybara lösningar
  • Gjorda investeringar börjar ge utdelning
  • Kraftig lönsamhetsförbättring på sikt

Bolagsfakta

Stora Enso är en ledande global leverantör av förnybara lösningar inom förpackningar, biomaterial, träprodukter och papper. Målsättningen är att ersätta icke förnybara material genom att skapa och utveckla nya produkter och tjänster som bygger på trä och andra förnybara material. Viktiga byggstenar i strategin är fiberbaserade förpackningar, plantagebaserad massa, innovationer inom biomaterial och hållbara bygglösningar.

Investment case

Stora Enso är i en förändringsfas, där man med hjälp av sitt operativa kassaflöde från den mogna delen av verksamheten, investerar i verksamhet med tillväxt (livsmedelsförpackning) och produktion i låglöneländer (produktion av pappersmassa). Stora Enso har uppvisat ett starkt kassaflöde från sin verksamhet de senaste fyra åren, trots ett turbulent ekonomiskt läge. Strategiskiftet kommer att fortsätta ytterligare en tid men det vi ser framför oss är framförallt att det nu är skördetid av strategiskiftet som pågått de senaste 3-4 åren.

Värdering

Bolagets strategiskifte har resulterat i en kraftig ökning av avkastningen på eget kapital från de senaste årens 6 procent till dagens 13 procent. Fortsätter förbättringarna gällande avkastning på eget kapital i samma utsträckning som de senaste åren, skulle en motiverad värdering indikera en aktiekurs på 13 EUR på längre sikt.

Undvik

BillerudKorsnäs (BILL)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Billerud-Korsnäs

Rek: Minska
Riktkurs:95,00 SEK
Aktiekurs:108,05 SEK
Uppsida:-12,1%
Analytiker: Ola Soedermark
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-17
Bolagsspecifik viktig information

Underhållsstop och investeringar tynger lönsamheten

  • Nordeuropeiskt förpackningsföretag
  • Lönsamheten under press
  • Rådande prognoser innebär en nedsida i aktien

Bolagsfakta

BillerudKorsnäs är ett nordeuropeiskt förpackningsföretag. De viktigaste produkterna är kartongmaterial, kartong och vätskeförpackningar. Nästan all produktion är svenskbaserad och kunderna finns framförallt i Europa.

Investment case

Vi förväntar oss att lönsamheten förväntas följa den totala efterfrågan på förpackningsmaterial i Europa men där vätskerelaterade produkter har en lägre grad av cyklikalitet. BillerudKorsnäs påverkades under Q2 av upprampningskostnader av KM7 vid Gruvön samt något högre underhållskostnader. Fiberkostnaderna förväntas plana ut på rådande höga nivåer.

Värdering

Vi jämför multiplarna med liknande bolag och de bolagen handlas i genomsnitt till EV/EBITDA på 6-7x för 2019p. Vi anser att det är rimligt att använda en multipel på 8x för att reflektera potentialen i KM7. Det resulterar i en riktkurs på 95 SEK.

Bank/Finans

Köp

Intrum Justitia (IJ)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Intrum

Rek: Köp
Riktkurs:310,00 SEK
Aktiekurs:246,60 SEK
Uppsida:25,7%
Analytiker: Robin Rane
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-22
Bolagsspecifik viktig information

Megatrender stödjer hög vinsttillväxt

  • Europeisk marknadsledare inom kredithantering
  • Underskattad potential
  • Värderingen reflekterar inte tillväxtmöjligheterna

Bolagsfakta

Med närvaro i 24 länder är Intrum marknadsledare inom kredithantering inom Europa. Bolaget hjälper sina uppdragsgivare med kreditoptimering, betalningstjänster, inkasso för fakturaköp samt betalningstjänster för e-handelsföretag.

Investment case

Som den största lånehandläggaren i Europa åtnjuter Intrum skalfördelar samtidigt som de har en god regional diversifiering. Vi ser att Intrum drar nytta av fortsatt press från finansiella regulatorer likväl som digitalisering och automatisering. Samtidigt är branschen fragmenterad och Intrum kan leda en vidare konsolidering. Vi anser att marknaden underskattar bolagets vinstpotential.

Värdering

Drivet av nya investeringar, synergier och operationella effektivitetsförbättringar, väntar vi oss en justerad årlig vinsttillväxt på 30% för Intrum de kommande tre åren. Baserat på estimaten 2020p handlas Intrum till EV/EBITDA på 8,8x och P/E på 8x. Även om värderingen av ett sådant här bolag bör vara strukturellt låg, med tanke på affärsmodellen, reflekterar dagens nivåer inte den tillväxt vi förväntar oss.

Investor B (INVE B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Investor

Rek: Köp
Riktkurs:506,00 SEK
Aktiekurs:462,20 SEK
Uppsida:9,5%
Analytiker: Markus Gustafsson
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-18
Bolagsspecifik viktig information

Långsiktig värdeskapare

  • Sveriges största investmentbolag med långsiktigt fokus
  • Undervärderad portfölj med onoterade kvalitetsbolag
  • Ett stabilt val bland investmentbolagen

Bolagsfakta

Investor är Sveriges största investmentbolag och har en portfölj som består av cirka 70% noterade bolag och 30% onoterade. Fokus är på kvalitetsföretag med starka kassaflöden och hög avkastning på eget kapital. Investor har generellt en oändlig placeringshorisont och det är ovanligt att bolaget gör avyttringar.

Investment case

Investor är en intressant aktör bland investmentbolagen tack vare en gedigen historik av värdeskapande och överavkastning mot börsen. Bolaget har hög direktavkastning och dessutom en målsättning att ständigt öka utdelningen. Då cirka 30% av substansvärdet utgörs av onoterade bolag, erbjuder aktier i Investor en exponering mot bolag som inte går att investera i direkt på börsen. Triggers för uppvärdering av Investoraktien finns dels i den noterade portföljen där vi har en uppsida i flertalet portföljbolag men även i den onoterade portföljen där vi ser potential till både nyförvärv och intressanta tilläggsförvärv. Här kan bolaget utnyttja sin starka finansiella ställning och vi tror att marknaden skulle uppskatta förvärv med tanke på Investors lyckade investeringar inom onoterat historiskt. En ytterligare trigger för uppvärdering av aktien är noteringen av EQT AB som tydliggör stora dolda värden i Investor då innehavet för tillfället endast är värderat till en bråkdel.

Värdering

Vi värderar Investor med ett mål-NAV på portföljen med en rabatt på 19% för att återspegla det femåriga historiska genomsnittet. Den nuvarande NAV-rabatten är 20%.

Nordea Bank (NDA SE)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Nordea Bank

Rek: Köp
Riktkurs:8,00 EUR
Aktiekurs:5,63 EUR
Uppsida:42,1%
Analytiker: Christoffer Adams
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-19
Bolagsspecifik viktig information

Bygger positivt momentum

  • Väldiversifierad och störst
  • Vinsttillväxt får hjälp av omstrukturering
  • Attraktiv värdering och hög direktavkastning

Bolagsfakta

Nordea är den största nordiska banken och har en diversifierad exponering mot olika delar av marknaden. Banken genomför ett övergripande omstruktureringsprogram fram till 2022, där personalstyrkan ska minskas med 4 000 personer (12,5%). Nordea förväntar sig oförändrade kostnader fram till 2021 och antar att intäkterna växer i nivå med BNP.

Investment case

Nordea gynnas av sin position i Norden och genomför nu även omfattande strukturella förändringar. Vi tror att detta skapar bra förutsättningar för att Nordea skall kunna överträffa rådande vinstförväntningar. Genom flytten till Finland och de lägre kapitalkraven förbättras dessutom utsikterna för utdelning och avkastning på eget kapital. Q2-rapporten visade på svagare kärnintäkter än väntat och Nordea meddelade att de finansiella mål kommer att ses över, inklusive kapital- och utdelningspolicy.

Värdering

Nordea handlas till ett P/E-tal på 10,3x för 2019p. Vi förväntar oss en begränsad påverkan från implementeringen av Basel IV. Vår bedömning är att Nordea kommer leverera i linje med sin utdelningspolicy och ge en utdelningsandel kring 90% för de kommande tre åren, vilket innebär en prognostiserad direktavkastning på 8-11% för de nästkommande tre åren.

Undvik

Svenska Handelsbanken A (SHB A)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Svenska Handelsbanken

Rek: Minska
Riktkurs:90,00 SEK
Aktiekurs:85,20 SEK
Uppsida:5,6%
Analytiker: Christoffer Adams
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-18
Bolagsspecifik viktig information

Oinspirerande

  • Traditionell bank med defensiv profil
  • Oattraktiv risk/avkastningsprofil
  • Handlas till en premie

Bolagsfakta

Handelsbanken är en svensk fullsortimentsbank med ett stort kontorsnät på hemmamarknaden Sverige. Banken har även verksamhet i Storbritannien, Nederländerna, Danmark, Finland och Norge. Handelsbanken har en decentraliserad organisation där besluten fattas nära kunderna.

Investment case

Handelsbanken har historiskt sett haft lägre kreditförluster än konkurrenterna i sämre tider och ses ofta som ett defensivt val. Vi menar dock att dagens risk/avkastning-profil är oattraktiv då vi ser risker på den svenska bolånemarknaden. Vi anser att den stora exponeringen mot svenska bolån och en stor del skuldfinansiering utgör en risk för bankens intjäning. Vi ser dessutom en risk relaterade till räntenettot, och väntar oss ytterligare motvind från marginalpress på lån.

Värdering

Handelsbanken handlas med en premie på 5-15%, beroende på värderingsmultipel, gentemot konkurrenterna. Givet ovan risker anser vi inte att en premievärdering går att motivera i dagsläget. Direktavkastningen på cirka 5,2-7% kan dock utgöra ett visst stöd för aktien.

Telekom/Media/IT

Köp

Hexagon B (HEXA B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Hexagon

Rek: Köp
Riktkurs:548,00 SEK
Aktiekurs:430,10 SEK
Uppsida:27,4%
Analytiker: Markus Almerud
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-09-02
Bolagsspecifik viktig information

Exponerad mot strukturell tillväxt

  • Högre andel mjukvara driver marginalen
  • Gynnas av digitaliseringstrenden
  • Vinnare på kinesiska stimulanser

Bolagsfakta

Hexagon är en global ledare inom digitala lösningar för mätteknik och arbetsflöden med 20 000 anställda i 50 länder. 55 procent av försäljningen kommer från mjukvara och service. Hexagon utvecklar IT-lösningar som möjliggör automatisering och underlättar kundernas beslutsfattande. Verksamheten delas in i två affärsområden, Geospatial Enterprise Solutions och Industrial Enterprise Solutions.

Investment case

Bolaget har som mål att växa med 10% per år, varav hälften organiskt. Hexagons produktportfölj är väl positionerad för att dra fördel av rådande trender inom digitalisering, vilket gör det organiska tillväxtmålet fullt rimligt. Den kinesiska ekonomin mattas och väntade kinesiska stimulanser kan göra Hexagon till en vinnare genom den relativt stora exponeringen mot Kina (17%) samt mot segmentet infrastruktur och bygg (25-30%).

Värdering

Riktkursen på 548 SEK baseras på ett genomsnitt av 18x EBIT och 20x P/E på vinsten för 2021p, som sedan diskonteras till slutet av 2019p och en kassaflödesvärdering med WACC på 8%, långsiktig tillväxt på 3% och långsiktig rörelsemarginal på 25%.

Tele2 B (TEL2 B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Tele2

Rek: Köp
Riktkurs:170,00 SEK
Aktiekurs:140,65 SEK
Uppsida:20,9%
Analytiker: Stefan Billing
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-08-14
Bolagsspecifik viktig information

Stärker närvaron på kärnområdet genom fusionen

  • Näst största operatören i Sverige med verksamhet i ytterligare åtta länder
  • Potential för signifikanta värdelyft
  • Hög direktavkastning i korten

Bolagsfakta

Tele2 erbjuder tjänster inom fast- och mobiltelefoni, bredband, datanät, innehållstjänster samt globala ”Internet of Things-lösningar”. I Sverige är Tele2 den näst största operatören för såväl privat- som företagsmarknaden, och genom fusionen med Com Hem har bolaget nu ytterligare stärkt närvaron på sitt kärnområde. Utöver Sverige är Tele2 också verksamt i ytterligare åtta länder

Investment case

Com Hem är konsoliderat och innebär exempelvis 60% högre intäkter. Q2-rapporten visade på en stabil utveckling och guidningen för helåret upprepades. Tele2 har även höjt sitt skuldsättningsmål till 2,5-3x EBITDA från 2-2,5x vilket medför ett betydande behov av kapitalutskiftning till aktieägarna under kommande år.

Värdering

Vi använder huvudsakligen en kassaflödesbaserad summan-av-delarna värdering och denna resulterar i en riktkurs på 170 SEK. På rådande aktiekurs handlas Tele2 vidare till en direktavkastning på cirka 7% för 2019. Sammantaget anser vi att dagens värdering är attraktiv.

TeliaSonera (TLSN)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Telia

Rek: Köp
Riktkurs:47,00 SEK
Aktiekurs:43,15 SEK
Uppsida:8,9%
Analytiker: Stefan Billing
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-19
Bolagsspecifik viktig information

Omvandlingen intensifieras

  • Fokusering till hemmamarknaderna
  • Nya förutsättningar för stabilitet skapas
  • Hög direktavkastning

Bolagsfakta

Telia är den största nordisk-baltiska telekomoperatören med en stark position inom fast och mobil telefoni i Sverige, Finland och Baltikum. Bolaget är även en stor aktör inom mobiltelefoni i Norge, medan verksamheten i Danmark är mindre. Telia håller på att lämna Eurasien och minskar gradvis engagemanget i intressebolaget Turkcell.

Investment case

Telia genomgår en stegvis omvandling till ett renodlat nordiskt-baltiskt telekombolag. Förvärvet av fastnätsbolaget Get & TDC Norway gör Telia till en fullt integrerad operatör i Norge, vilket sänker affärsrisken. Samtidigt har Telia under senare tid varit ganska tydliga med att de inte bara vill vara en innehållsdistributör utan att innehåll i sig är en viktig pusselbit för framtiden. Med detta som bakgrund anser vi att förvärvet av Bonnier Broadcasting (TV4/C More) är strategiskt intressant. Telia står inför en spännande period och när omvandlingen är klar argumenterar vi för att det kommer råda nya förutsättningarna för hur marknaden kommer att värdera Telia. Tack vare normalisering av investeringar samt kostnadsbesparingar ser vi vidare att kassaflöden och utdelningskapacitet kommer att öka under de närmaste åren.

Värdering

Aktien erbjuder 6% utdelningsavkastning plus ytterligare 3% från pågående återköp. Vår oförändrade 12-månaders riktkurs på 47 SEK är beräknad från en kassaflödesbaserad summan-av-delarna, med en kapitalkostnad på 7,5%-9% (beroende på marknad). Vår värdering inkluderar också Bonnier Broadcasting.

Verkstad

Köp

ABB Ltd (ABB)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

ABB

Rek: Köp
Riktkurs:23,00 CHF
Aktiekurs:18,72 CHF
Uppsida:22,9%
Analytiker: William Mackie
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-29
Bolagsspecifik viktig information

Den positiva trenden fortsätter

  • Globalt ledande inom automation och elkraft
  • Exponerad mot strukturell tillväxt
  • Flera år av vinsttillväxt väntar

Bolagsfakta

ABB fokuserar på två områden där man tillhör de främsta i världen: elkraft och automationsteknik. Verksamheten är organiserad i fyra divisioner: Electrification Products med ett produktutbud som sträcker sig längs hela elvärdekedjan från understation till förbrukningspunkt; Robotics & Motion som tillverkar robotar, drivsystem och elektriska motorer; Industrial Automation som erbjuder instrument och analysprodukter samt automation och optimering av industriella processer; samt Power Grids som är ledande inom kraft- och automationsprodukter, system, service- och programvarulösningar för kraftgenerering.

Investment case

ABB gynnas av strukturell tillväxt inom robotteknik, förnybar energi, effektiva kraftnät, automation och digitalisering. Dessutom kommer cirka 40% av koncernens intäkter från sencykliska segment som står inför en ökad efterfrågan de närmaste åren. Vi räknar även med att snart se positiv resultatpåverkan från de senaste två årens omfattande omstruktureringar. Försäljningen av Power Grids ser vi som positivt vilket skapar en bättre företagsstruktur, mer lönsamma delar kan utvecklas varpå marginalerna kan förbättras, helt enligt ABB´s nya finansiella mål. Försäljningslikviden förväntas på ett eller att sätt distribueras till aktieägarna. Vd-bytet utgör grunden för en nystart där ABB rör sig mot en redan väldefinierad kulturell och organisatorisk transformation. Förvänta att styrelsen utser en efterträdare som är familjär med effektiva och decentraliserade organisationer och är villig att anamma den nuvarande strategin. Under tiden behöver ABB snabbt implementera den nya organisationsstrukturen och avknoppningen av Power Grids för att försäkra sig om fullständiga finansiella fördelar som väntas realiseras 2021. Q2-resultatet visar att rörelsen utvecklas något svagare än förväntat och att vändningen kan ta längre tid än väntat.

Värdering

ABB har en progressiv utdelningspolitik, vilket innebär att utdelningen kommer att vara stabil eller öka. En kombination mellan den planerade kapitalavkastningen på cirka 7,7 miljarder USD (planerad till andra halvåret 2020) och utdelningen motsvarar en avkastning på cirka 24% av det nuvarande börsvärdet. Detta skapar ett golv på nedsidan. Med tanke på 2021 handlas aktierna till 11x P/E, vilket lämnar en stor potential på uppsidan.

Sandvik (SAND)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Sandvik

Rek: Köp
Riktkurs:202,00 SEK
Aktiekurs:140,20 SEK
Uppsida:44,1%
Analytiker: Markus Almerud
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-18
Bolagsspecifik viktig information

Fortsätter att gynnas av den starka konjunkturen

  • Gynnsam exponering - Den vertikala integrationen ger fullt utslag medan gruvcykeln fortsätter på god nivå
  • Stark utveckling för gruvutrustning
  • På 2019p P/E på 12,6x och EV/EBIT på 9,2x handlas Sandvik under sitt historiska genomsnitt.

Bolagsfakta

Sandvik är en global industrikoncern med världsledande position inom verktyg och verktygssystem för metallbearbetning, maskiner och verktyg för gruv- och anläggningsindustrin samt verksamhet inom materialteknik. Intäkterna uppgår till cirka 100 miljarder SEK och antalet anställda uppgår till cirka 43 000. Sandvik delar in verksamheten i tre affärsområden Sandvik Machining Solutions, Sandvik Mining and Rock Technology och Sandvik Materials Technology.

Investment case

I den senaste rapporten var marginalerna sämre inom SMS och den organiska tillväxten negativ. Sandvik har därför initierat ett besparingsprogram som berör 6% av bolagets anställda. Programmet sänker estimaten för 2019, men höjer för 2020-2021. SMRT fortsatte visa en god utveckling. Vi bedömer att marginalerna kan återhämta sig vilket innebär att potentialen givet risken är attraktiv.

Värdering

När vi beräknar riktkursen använder vi 15x P/E och 13x EV/EBIT (tidigare 14x och 12x), en summan-av-delarna och en kassaflödesvärdering med WACC 9%, långsiktig tillväxt på 3% och marginal på 18%. På 2019p P/E handlas Sandvik på 12,6x och EV/EBIT på 9,2x vilket är under det historiska genomsnittet.

Epiroc A (EPI-A)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Epiroc

Rek: Köp
Riktkurs:111,00 SEK
Aktiekurs:101,85 SEK
Uppsida:9,0%
Analytiker: Markus Almerud
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-19
Bolagsspecifik viktig information

Fortsatt styrka i gruvkonjunkturen

  • Den starka gruvkonjunkturen fortsätter
  • Gynnas av teknologitrender
  • Hög efterfrågan på koppar driver gruvinvesteringar

Bolagsfakta

Det nybildade verkstadsföretaget Epiroc är sprunget ur den 150 år gamla industrikoncernen Atlas Copco. Epiroc består av områdena gruvutrustning, infrastruktur, och råvaruutvinning. Epiroc har 13 000 anställda och en omsättning på drygt 38 miljarder SEK. Epiroc har en mycket stark global postion inom gruvutrustning och når tillsammans med huvudkonkurrenten Sandvik marknadsandelar på över 80%.

Investment case

Huvuddelen av Epirocs försäljning kretsar kring produktion och service av gruvutrustning och maskiner, där koppar- och guldgruvor utgör 60 procent av kunderna. Speciellt kopparsegmentet väntas ha en god utveckling under kommande år, drivet av ökad efterfrågan till följd av den globala övergången till elbilar samt en längre tids underinvestering i världens koppargruvor. Vidare är Epiroc väl positionerat för att dra nytta av teknologiska trender inom gruvnäringen. Elektrifierade maskiner tros exempelvis bli hett efterfrågade i framtiden, då dessa bidrar till billigare drift. Bara ventilationen kan idag stå för hälften av energikostnaderna i en underjordisk gruva. Epiroc har även en stark balansräkning vilket ger utrymme för expansion genom förvärv.

Värdering

Vår riktkurs är baserad på 20x P/E och 14x EV/EBIT för resultatet 2021p, som diskonteras till slutet av 2019p och en kassaflödesvärdering med WACC 8%, långsiktigt tillväxt på 3% och långsiktig marginal på 21%.

Loomis B (LOOM B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Loomis

Rek: Köp
Riktkurs:385,00 SEK
Aktiekurs:332,20 SEK
Uppsida:15,9%
Analytiker: Aymeric Poulain
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-25
Bolagsspecifik viktig information

På rätt väg

  • Globalt marknadsledande kontanthanteringsbolag
  • Solid tillväxt på plats
  • Väldigt attraktiv värdering

Bolagsfakta

Loomis erbjuder helhetslösningar för värdehantering och kunderna återfinns huvudsakligen inom banksektorn och detaljhandeln. Bolaget är ledande inom kontanthantering i Skandinavien, USA, Frankrike, Storbritannien, Schweiz och delar av södra Europa.

Investment case

Bolagets mål är att ha en stark tillväxttakt på den amerikanska marknaden där många stora banker fortsätter att lägga ut kontanthantering på externa aktörer så som Loomis. Bolaget har även tagit fram produkten Safepoints som är en smart säkerhetstjänst för deponering av kontantkassor, vilken riktar sig mot segmenten närbutiker och snabbmatsrestauranger. Även om tillväxten i Europa ser mer modest ut, uppvisar nu Frankrike och Skandinavien stabilitet igen där ledningen är säker på att Frankrike kommer återhämta sig starkt. Tillväxten i Europa förväntas generellt komma från förvärv.

Värdering

Aktien handlas med en rejäl värderingsrabatt mot jämförelsebolagen. På rådande kursnivå ser vi även värderingen som attraktiv, givet den starka balansräkningen, kassaflödet och de förväntande lönsamhetsförbättringarna. Riktkursen motsvarar 15,5 P/E på 2019p vilket är över det historiska snittet men reflekterar det starka fria kassaflödet de kommande åren.

Trelleborg B (TREL B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Trelleborg

Rek: Köp
Riktkurs:204,00 SEK
Aktiekurs:134,80 SEK
Uppsida:51,3%
Analytiker: Douglas Lindahl
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-07-19
Bolagsspecifik viktig information

Överdriven oro

  • Gynnas av globala trender
  • Exponeras mot både tidig och sencyklisk industri
  • Besparingsprogram lyfter marginalerna framåt

Bolagsfakta

Trelleborg har verksamhet i 51 länder och 24 tusen anställda. Under 2018 uppgick omsättningen till 34 miljarder SEK. Trelleborg är uppdelat i affärsområdena Coated Systems, Industrial Solutions, Offshore & Construction, Sealing Solutions och Wheel Systems och riktar in sig mot marknadssegment där förutsättningar finns för god lönsamhet och en ledande position.

Investment case

Segmenten gynnas av globala trender som urbanisering, befolkningstillväxt och ökade transporter. Intjäningen balanseras av en exponering mot både tidig och sencyklisk industri och kassaflödet används för en hög förvärvstakt. Trelleborgs Q2-rapport var överlag i linje med förväntningarna. Bolaget behöll efterfrågeutsikterna men ser en diversifierad tillväxtbild framöver. Efterfrågan inom generell industri mattas medan Aerospace och Oil&Gas utvecklas väl. Trelleborg överraskade med bättre lönsamhet än väntat under Q2 då marginalen inom Sealing Solutions hölls uppe väl. Ett utökat besparingsprogram kommer att hjälpa marginalerna framåt.

Värdering

Generell makro mattas men vi anser att det är fullt återspeglat i Trelleborgs värdering, som för närvarande uppgår till EV/EBIT på cirka 9,9x för 2019p. Riktkursen är baserad på genomsnittet av en kassaflödesvärdering, en summan-av-delarna-värdering, konkurrentjämförelse och en målmultipel på 13x 2020p EV/EBIT-multipel diskonterad ett år tillbaka.

Undvik

NIBE Industrier B (NIBE B)
2 september 18 – 2 september 2019
Market Graph

Nibe

Rek: Minska
Riktkurs:96,00 SEK
Aktiekurs:122,65 SEK
Uppsida:-21,7%
Analytiker: Douglas Lindahl
Kepler Cheuvreux
Analysen producerad av Kepler Cheuvreux 2019-08-19
Bolagsspecifik viktig information

Handlas till en rekordpremie

  • Global leverantör inom värmelösningar
  • Råmaterialkostnader pressar marginalen
  • Hög värdering

Bolagsfakta

Nibe tillverkar och säljer lösningar inom värme och energieffektivisering. Produkterna riktar sig främst till privatpersoner men även till industrin. Verksamheten är indelad i tre affärsområden: Climate Solutions är det viktigaste området och erbjuder produkter inom uppvärmning, kylning och varmvattenberedning för både småhus och större fastigheter; Elements tillhandahåller kundanpassade komponenter och lösningar inom uppvärmning och styrning till industriella kunder; Stoves är marknadsledande inom braskaminer i Sverige, Storbritannien och USA.

Investment case

Nibe har historiskt varit ett kvalitetsbolag med en stabil underliggande affär. Vi menar dock att Nibes fokusering på förvärv börjar bli en alltför dyr historia för aktieägarna, då tidigare förvärv spätt ut lönsamheten. Samtidigt har exponeringen mot företagskunder ökat, vilket vi ser kommer att pressa marginalen ytterligare.

Värdering

Nibe handlas till en betydande premie jämfört med andra förvärvsdrivna nordiska kvalitetsbolag. Många av dessa har en högre lönsamhet och starkare balansräkning, varför vi för tillfället rekommenderar att undvika Nibe.

Viktig information

Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök https://research.keplercheuvreux.com/login.

Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige.

I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta).
I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet).
I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon).
I Litauen distribueras dokumentet av ”Swedbank” AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas).
I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija).
I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till ”relevanta personer”. De som ej är ”relevanta personer” får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med ”relevanta personer” avses personer som:

  • Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order.
  • Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order.
  • Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) – i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper – annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt.

KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur

KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande:

Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil).
Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil).
Minska: Det finns en förväntad nedsida.
Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde.
Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien.
Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny.
Ingen rekommendation: Aktien täcks inte.
Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar.

Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet.

KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker

Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM).

KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden.

KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt.

Potentiella intressekonflikter

Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran.

Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar.

Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter


Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan)
Storytel SE0007439443 4
Husqvarna SE0001662230 Inga tillkännagivanden
Kambi Group MT0000780107 Inga tillkännagivanden
MQ Holding SE0003303460 4
JM SE0000806994 Inga tillkännagivanden
Skanska SE0000113250 6
Fabege SE0011166974 3
Sagax SE0005127818 3
AstraZeneca GB0009895292 Inga tillkännagivanden
Elekta SE0000163628 Inga tillkännagivanden
Recipharm SE0005757267 3
Lundin Mining CA5503721063 6
SCA SE0000112724 6
Stora Enso FI0009005961 Inga tillkännagivanden
Billerud-Korsnäs SE0000862997 Inga tillkännagivanden
Intrum SE0000936478 3
Investor SE0000107419 Inga tillkännagivanden
Nordea Bank FI4000297767 4, 6
Svenska Handelsbanken SE0007100599 Inga tillkännagivanden
Hexagon SE0000103699 3
Tele2 SE0005190238 3
Telia SE0000667925 Inga tillkännagivanden
ABB CH0012221716 6
Sandvik SE0000667891 Inga tillkännagivanden
Epiroc SE0011166933 Inga tillkännagivanden
Loomis SE0002683557 Inga tillkännagivanden
Trelleborg SE0000114837 Inga tillkännagivanden
Nibe SE0008321293 Inga tillkännagivanden

Förklaring:

  1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital;
  2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet;
  3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget;
  4. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital;
  5. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital;
  6. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument.

Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank

Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank.

Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på.

Mångfaldigande och spridning

Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.

Adress

Group Savings, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm.
Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, 111 57 Stockholm.